이 기사는 2019년 06월 20일 16:41 thebell 에 표출된 기사입니다.

순수지주사들의 회사채 오버부킹 행렬이 매섭다. '지주사 디스카운트'는 옛말이다. 수요예측에서 모집액 대비 최대 10배 수준의 청약금까지 확보하고 있다.

시장 전문가들은 저금리 시장 상황이 지주사 회사채 인기를 끌어올리고 있다고 분석한다. 금리 메리트로 투심을 사로잡고 있다는 평가다. 가령 순수지주사는 계열사 배당금에 전적으로 의존해 수익을 얻는다. 계열사 채권에 비해 구조적 후순위성도 존재한다. 이는 계열사 회사채 대비 상대적으로 낮은 신용등급을 평정 받게 하는 대표적인 이유다. 투자자 입장에서는 계열사가 아닌 지주사의 채권을 매입할 경우 더 높은 투자 수익률(금리)을 기대할 수 있는 셈이다.

◇GS 10배·LS 6배·예스코홀딩스 5배…뜨거운 청약 열기

예스코홀딩스(AA0, 안정적)는 오는 21일 총 700억원 규모 공모채를 발행한다. 만기는 3년 단일물이다.

예스코홀딩스는 당초 500억원 규모 공모채 발행을 계획했었다. 하지만 공모채 수요예측에서 모집액 대비 5배가 넘는 청약 자금(2600억원)이 들어왔다. 예스코홀딩스는 별도 사업을 영위하지 않는 순수지주사로서 도시가스판매업을 영위하는 자회사(예스코)를 두고 있다.

또 다른 순수지주사 LS(A+, 안정적)의 경우 최근 공모채 수요예측에서 무려 1조원이 넘는 청약금을 확보했다. 지난 5일 진행된 총 1600억원어치 공모채 수요예측에서 모집액의 6배가 넘는 자금(1조400억원)을 확보한 것이다. LS는 만기 3년과 5년 각 트렌치별로 증액 발행도 성사시켰다.

순수지주사의 회사채 인기는 이미 4월부터 확인됐었다. 당시 GS(AA0, 안정적)가 모집액(1600억원) 대비 10배 수준의청약금까지 수요예측에서 끌어모았기 때문이다. 청약 자금 규모만 무려 1조5200억원에 달했다. GS 역시 3년물과 5년물 모두 증액발행에 성공했다.

◇시장 저금리 영향, '지주사 저평가'는 옛말…롯데지주 등 후발 주자 흥행 기대

순수 지주사들의 공모채에 대한 청약 열기는 이례적이라는 평가다. 통상 투자자는 순수지주사보다는 사업을 영위하는 일반기업에 투자하는 것을 선호하는 편이다. 순수지주사의 경우 계열사들의 실적과 배당 정책에 따라 실적 가변성이 큰 탓이다. 경기 악화로 자회사가 배당금 지급을 유예할 경우 당장 수익 자체가 사라질 수 있다.

더욱이 순수지주사들의 회사채는 구조적 후순위성 때문에 저평가된다. 지주사 자산의 대부분이 자회사의 지분으로 구성돼 있기 때문에 자회사 부도시 지주사 채권자가 자회사 채권자에 비해 변제 순위에서 후순위로 밀리는 것이다. 일종의 안전 자산이라고 간주되긴 힘든 측면이 있다. 이런 실적 의존성과 채권 변제의 구조적 후순위성 때문의 순수지주사의 회사채 신용등급은 통상 계열사 대비 1~2노치(Notch)가량 낮게 책정된다.

하지만 시장 금리가 낮게 형성되면서 비선호 투자처인 지주사 채권의 인기가 높아진 모양새다. 우량 자회사를 보유한 순수지주사의 경우 실적 의존성이 오히려 사업 안전성으로 인정받는 상황이다. 신용등급이 낮아 상대적으로 비싼 이자비용을 지불하고 자금을 조달하기 때문에 투자 매력을 더 높인다.

시장에서는 순수지주사의 공모채 흥행 행렬이 당분간 이어질 것이라고 평가한다. 기준금리(1.75%) 밑으로 국고채 금리가 산정되는 등 저금리 기조가 심화되는 추세인 탓이다. 가령 19일 기준 3년물 국고채 금리는 1.477%다. 국고채 10년물의 경우에도 금리는 1.595%로 기준금리 대비 15bp가량 낮다.

현재 롯데지주가 7월초 3000억원 규모 공모채 발행을 준비하고 있다. 2017년 지주사 체제로 전환된 후 첫 공모발행이다. 롯데지주 입장에서는 순수지주사에 대한 우호적 투자수요가 있기 때문에 조달 적기로 평가된다.

시장 관계자는 "순수지주사가 발행하는 회사채의 청약 인기는 지난해부터 시장에서 서서히 나타나고 있다"며 "지주사 체제로 전환하는 기업들이 늘어나면서 기관들에게 새로운 투자처로 인식되고 있는 추세"라고 이야기했다.