이 기사는 2020년 09월 18일 16:27 thebell 에 표출된 기사입니다.

한화에어로스페이스 산하의 방산·시스템통합(SI) 업체인 한화시스템은 2018년 이후 한화그룹 내에서 가장 많은 주목을 받는 계열사다. 한화그룹 승계 이슈에서 주요한 역할을 할 것으로 예측되는 계열사 중 한 곳이기 때문이다. 최근 들어 과도하다 싶을 정도로 현금을 쌓고 있는 것도 눈여겨볼 점이다. 어떤 이유에서일까.

한화시스템의 전신은 한화탈레스다. 빅딜 당시 삼성테크윈과 함께 한화그룹에 인수됐던 한화탈레스(삼성탈레스)는 한화 외 주주였던 탈레스가 풋옵션을 행사하면서 한화가 100% 지분을 보유했다. 그리고 사명을 '한화시스템'으로 변경했다.

당시만 해도 한화시스템은 열영상 감시장비와 탐지추적 레이더 등 방산 제품을 생산하던 업체였다. 그러던 2018년, 한화그룹의 SI 업체였던 한화S&C와 합병된다. 한화S&C는 한화그룹 김승연 회장의 3남이 보유 중인 개인회사 '에이치솔루션'에서 SI 부문이 물적 분할된 곳이었다. 합병 후 한화S&C는 소멸했고 현재 한화시스템의 주주는 한화에어로스페이스(48.99%), 에이치솔루션(14.49%)이다.

방산업체에서 그룹 SI 업무까지 관장하게 된 한화시스템은 합병 후 곧바로 기업 규모가 커졌다. 수치로 나타난다. 합병 이후 시점인 2018년부터 한화시스템의 매출은 1조원을 돌파했다. 작년에는 매출 1조5195억원을 기록했고, 올해는 상반기 5952억원의 매출을 기록 중이다.

그룹내 계열사간 매출도 늘어났다. 내부거래로 매출을 올리는 SI 업체와 합병했기 때문에 자연스러운 결과다. 합병 이전 10%도 채 되지 않았던 그룹 내부거래 비중은 올해 상반기 약 34%까지 상승했다. 금융감독원 전자공시시스템에 공시된 한화시스템의 반기보고서에 따르면 매출 5952억원 중 내부거래로 발생한 매출만 2020억원이다.

'기타 매출'로 대변되는 SI 관련 매출 외 방산 사업 역시 내부거래 비중이 일정 부분 존재한다. 특히 ㈜한화와 한화디펜스로의 매출이 눈에 띈다. 양 사가 생산하는 무기체계의 부품 격을 한화시스템이 생산하는 까닭이다. 작년 한화시스템은 양 사와의 거래에서 총 1051억원의 매출을 발생시켰다. 올해는 371억원을 기록 중이다.


이 효과로 한화시스템은 곳간에 차곡차곡 현금을 쌓는 중이다. 올해 상반기 말 연결 기준으로 봤을 때 무려 6029억원의 현금이 쌓여있다. 전체 자산 2조7460억원 중 약 22%가 현금성자산으로 이뤄져 있다.

높은 현금 비중은 같은 한화그룹 방산 계열사들과 비교해도 독보적인 수치다. 한화에어로스페이스는 올해 상반기 말 별도 기준 전체 자산 4조6615억원 중 약 7%인 3270억원만을 현금성자산으로 보유 중이다. 지주사 격 회사인 ㈜한화는 6.6%, 한화디펜스는 5%(작년 말)에 불과하다.

차입금도 많은 수준이라고 보기 어렵다. 한화시스템은 올해 상반기 말 기준 1948억원의 차입금을 보유 중이다. 전체 자산 대비 7%에 불과하다. 이자보상배율도 작년 기준 무려 17.3배를 기록하고 있다.


업계의 눈은 2021년으로 향한다. 2021년은 김 회장의 경영 복귀가 가능하고 에이치솔루션의 한화시스템 보유 지분의 보호예수기간이 해제되는 시기다.

보호예수가 해제될 경우 에이치솔루션이 보유 중인 한화시스템 지분은 매각될 가능성이 높다는게 업계 관계자들의 공감대다. 보유 지분율이 낮고 이미 한화에어로스페이스가 절대적인 경영권을 쥐고 있기 때문에 굳이 에이치솔루션이 지분을 보유할 필요가 없다는 분석이다.

이때 한화시스템이 에이치솔루션의 지분을 매입하는 시나리오도 거론된다. 여러모로 한화시스템이 주요한 역할을 할 가능성이 다분하기 때문에 최대한 현금을 마련해놓는게 아니냐는 추측이 나온다.

한화시스템의 기업 가치도 관건이다. 김동관 부사장이 승계 재원을 극대화하기 위해서는 그가 보유한 자산 가치가 커져야 한다. 에이치솔루션을 통해 지배하고 있는 한화시스템의 기업 가치도 이에 포함된다. 한화시스템의 시가총액은 18일 현재 1조3283억원을 기록 중이다. 분할 직후 시총(1조2236억원)과 비교했을 때 큰 차이는 없다.