이 기사는 2021년 02월 09일 13:09 thebell 에 표출된 기사입니다.

바이오텍들은 장기간 수익이 없이 막대한 비용 투입을 견뎌야한다. 상장 후로도 대규모 자금 조달을 지속하며, 통상 최대주주 지분율이 큰 폭 희석될 가능성이 높다. 이런 상황에서 오너들이 지분율 희석을 바라보는 태도는 경영 스타일과도 연결된다. 지분 유지를 얼마나 중요하게 여기는지를 통해 리더십 성향을 유추해볼 수 있다.

최대주주 지위를 지켜내며 가능하면 지분율을 높은 수준으로 관리하려는 것은 자연스러운 심리다. 그럼에도 비교적 지분 크기에 연연하지 않고 지분 희석을 감내하려는 성향이 강한 타입의 리더들도 있다. 이같은 성향의 리더들은 지분을 지배력 유지 수단으로 여기지 않고 '지분 유지=경영권 안정화'의 공식에서 탈피하려는 시도를 감행한다.

이들은 선진적인 관점에서 지분 희석을 자연스럽게 받아들이는 모습을 보인다. 회사 소유권을 장악하려하거나 지분 크기로 지배력을 높이기 보다 전문가적 리더십을 통해 튼튼한 경영권을 구축하는 스타일이다. 대다수 주주로부터 인정 받으며 독보적인 존재감을 나타낸다.

국내 자본시장은 오너 지분을 경영권 방어의 수단으로 해석하고 대주주 지분율의 크기를 투자 리스크의 척도로 삼는 경향이 강한 편이다. 상장시 거래소가 20% 이상의 최대주주 지분율을 권고하며 투자자 보호를 강조하는 것도 같은 맥락이다. 일반적으로 기업 유상증자시 '책임경영'을 강조하며 대주주 청약참여를 의무시 여기는 분위기도 마찬가지다.

한 바이오텍 대표는 "국내에서는 창업주가 상장 후 지분을 매도하는 것에 대해 매우 예민하게 반응한다"면서 "신약개발 업계가 좀더 유연한 방식으로 엑시트(자금 회수)를 반복하며 새로운 도전이 가능한 환경을 제공하는 해외 시장 분위기와는 상반된 모습"이라고 모습"이라고 말했다.


◇지분 유지·방어 보단 전문가적 리더십으로 확고한 존재감 구축

오너들의 지분 희석 감내 정도를 유추하기 위해 더벨은 코스닥 시총 25위권 바이오기업을 중심으로 창업주들의 상장직후 대비 현재(2020년 9월말) 개인 지분율 증감 수치를 집계했다. M&A나 지분투자로 상장사 오너가 된 경우 최대주주 지위를 확보한 시기를 기준점으로 삼았다.

오너 개인 보유 지분율이 기준 시점 대비 5%포인트 이상 하락한 곳을 추려보니 씨젠, 제넥신, 레고켐바이오, 오스코텍, 헬릭스미스 등으로 좁혀지는 것을 알 수 있었다. 그 중에서도 특히 지분 희석이 두드러진 리더들이 눈에 띈다.

기준 시점 대비 지분 감소 폭이 10%포인트를 웃도는 이들로는 성영철 제넥신 회장(18.22%p 하락)이나 천종윤 씨젠 대표(14.23%p 하락)가 있었다. 김정근 오스코텍 대표(8.88%p 하락), 김용주 레고켐바이오 대표(7.05%p 하락)도 비교적 하락 폭이 컸다.

성영철 회장은 지분 희석 감내형으로 업계에서 잘 알려진 인물이다. 2009년 제넥신이 상장한 직후 24.31%에 달했던 개인 지분율은 현재 그 4분의 1 수준인 6.09%까지 하락했다. 가족 등 특수관계인 지분을 모두 합쳐도 8% 가량밖에 되지 않는다.

성 회장은 한독으로부터 제넥신에 대한 대규모 투자를 이끌어내면서 최대주주 지위를 일찌감치 넘겨줬다. 그 후로도 제넥신의 사업적 관계를 넓힐 수 있는 대학, 연구소, 병원 등 기초 연구 기관에 수백억원 규모의 개인 주식을 기부해왔다. 그럼에도 여전히 제넥신의 1인자이자 최고 경영권자로서 확고한 리더십을 유지하고 있다.

천종윤 씨젠 대표의 지분 하락은 좀 다른 케이스다. 상장 직후로도 개인 지분율이 30%를 웃돌았으며 이후 가족에게 지분 증여, 장내에서 주식 매도하기를 여러차례 반복해왔다. 10%p 이상 떨어지긴 했으나 여전히 지분율이 18%를 웃돌고 있다. 대부분 가족, 친인척으로 구성된 특수관계자를 포함하면 31.8%에 달한다.

오스코텍은 2007년에 상장했으며 김정근 대표의 상장 직후 지분율은 23.92%에서 현재 15.04%로 9% 가까이 떨어졌다. 오스코텍은 상장 후로 430억원의 자금을 조달한 바 있다. 레고켐바이오는 2013년에 상장했다. 김용주 레고켐바이오 대표 지분율은 상장직후 17.33%에서 현재 10.28%로 7% 가량 떨어졌다. 상장 이후 3자배정 형태를 중심으로 1000억원이 넘는 자금을 유치한 결과다.

코스닥 시총 25위권 밖의 창업가 중 유진산 파멥신 대표도 지분 희석 감내형 인사다. 유 대표는 상장 전부터 장기 관계를 이어갈 수 있는 투자기관과 손잡고 최대주주 지위를 넘겼다. 현재 그는 6.62% 지분만으로 경영권을 행사하고 있으며 파멥신의 리더로서 존재감을 드러내고 있다.

파멥신의 최대주주는 미국계 투자자문사가 운영하는 펀드 '카두셔스(Caduceus B.V)'이지만 경영권은 회사 설립 초부터 현재까지 계속 유진산 대표가 보유하고 있다. 상장 전부터 카두셔스는 의결권을 유 대표에게 위임했다. 유 대표의 실질적 경영권 행사가 가능하게 소유-경영 분리 장치를 둔 셈이다.

신약개발 사업에 대한 전문 역량을 중심으로 기업을 이끌고 있는 이정규 브릿지바이오 대표의 경영 스타일도 주목받고 있다. 이사회 시스템 등에도 선진적인 경영 구조를 추구한다. 15억원 규모의 개인 지분을 무상 출연, 임직원들에게 나눠주는 파격 시도로도 눈길을 끌었다.

상장한 지 오래되지 않아 개인 지분 희석의 폭이 아직 크지는 않지만 이상훈 에이비엘바이오 대표 역시 비근한 사례다. 전 직원에게 꾸준히 스톡옵션(주식매수선택권)을 부여하며 주식 보상 형태로 이익 공유를 실천하고 있다.