이 기사는 2021년 02월 22일 14:44 thebell 에 표출된 기사입니다.

2019년 말, 한화그룹 방산업체인 한화시스템은 기업공개(IPO) 절차를 밟고 있었다. 여러 이슈가 있었지만 관건 중 하나는 주요 주주였던 '에이치솔루션'이 보유 지분을 매각하는 지 여부였다. 결국 에이치솔루션은 매각 대신 '보유'를 선택했다. 그리고 보호예수기간을 자발적으로 1년 6개월로 설정했다.

에이치솔루션의 이 결정은 당시 한화시스템의 기업 가치가 낮게 평가돼있다는 믿음 때문이었다. 이 믿음은 결국 옳았다. 한화시스템은 에이치솔루션이 보호예수를 설정했던 시점보다 기업가치가 약 2배가량 뛴 상태다. 여기에 최근 한화시스템의 호실적과 밝은 사업 전망도 추가 기업가치 상승에 청신호를 밝힌다.

22일 한화시스템의 시가총액은 약 2조3500억원이다. 주가는 2만원 대 초반으로 정확히 1년 전과 비교하면 약 2.5배 뛰었다. 코로나19의 충격이 주식시장에 직격탄을 날렸던 3~4월 쯤과 비교하면 무려 4.5배가량 상승했다.


자연스럽게 에이치솔루션이 보유한 한화시스템의 지분 가치도 상승했다. 에이치솔루션은 현재 한화시스템의 주식 1476만5550주(13.41%)를 보유한 2대 주주다. 이달 19일 종가(2만1100원)로 단순 계산했을 때 에이치솔루션이 보유한 지분 가치는 3120억원이다. 1년 전 주가(8900원)로 계산하면 지분 가치는 1316억원에 그친다.

한화시스템의 기업가치 상승이 한화그룹에 남다른 의미를 갖는 이유는 바로 '승계' 때문이다. 에이치솔루션은 김승연 한화그룹 회장의 장남 김동관 한화솔루션 사장, 차남 김동원 한화생명 전무, 김동선 한화에너지 상무보(사진)가 각각 50%, 25%, 25%의 지분을 보유하고 있는 개인 회사다.


최근 에이치솔루션은 한화그룹의 실질적 지주사인 ㈜한화의 지분을 직접 매입하고 있다. 실제 최근에도 에이치솔루션은 200억원이 넘는 자금을 쏟아 ㈜한화의 지분율을 5.19%까지 끌어올렸다. 에이치솔루션을 통해 세 아들들의 지주사 지배력이 점점 커지면서 자연스럽게 승계 작업이 이뤄지고 있는 상황이다.

한화시스템의 상장일은 2019년 11월 초로 에이치솔루션의 보호예수기간 종료(상장 후 18개월)는 다가오는 5월이 될 전망이다. 최근 주가 흐름을 이어가기만 한다면 에이치솔루션은 ㈜한화 지분을 대량으로 매입할 수 있는 재원을 마련할 수 있는 셈이다.

㈜한화의 시가총액은 약 2조3000억원으로 한화시스템의 시총과 비슷하다. 만약 에이치솔루션이 올 5월 한화시스템의 보유 지분을 전량 매각하고 ㈜한화의 지분 매입에 나설 경우 에이치솔루션의 지분율은 단숨에 두 자릿수까지 상승할 가능성도 있다. 이 경우 김승연 회장의 지분율보다 에이치솔루션·김동관 사장·김동원 전무·김동선 상무보의 ㈜한화 지분율이 더 높아질 가능성도 배제할 수 없다.

만약 1년 반 전 IPO 당시 급하게 지분을 매각했다면 이는 일어나기 힘든 시나리오였다. IPO 당시 구주 매출을 결정할 시점만 하더라도 한화시스템의 기업가치가 ㈜한화의 기업가치를 크게 밑돌았기 때문이다. 시장 관계자는 "보호예수기간을 설정한 것이 좋은 결과로 이어졌다"고 말했다.


한편 한화시스템은 작년 연결 기준 매출 1조6429억원, 영업이익 929억원을 기록하며 실적 면에서도 훌륭한 성적표를 거뒀다. 영업이익률은 5.7%다. 매출은 2019년 대비 969억원, 영업이익은 71억원 늘어났다. 영업이익률 역시 0.2%포인트 높아졌다.

호실적은 주력인 방산 부문 대형 사업들의 연이은 수주 덕이었다. 국내 전투체계 개발 사업 중 최대 규모인 한국형 차기구축함(KDDX)의 전투체계(CMS) 및 다기능레이다(MFR) 개발사업, 한국형 합동전술데이터링크체계(JTDLS) 완성형 체계 개발 등 작년을 포함해 5년 연속 수주액 1조원 이상을 달성했다.