이 기사는 2021년 02월 25일 14:24 thebell 에 표출된 기사입니다.

넷마블 산하로 들어간 코웨이는 지난해 괄목할만한 성장을 보여줬다. 매출 3조2374억원, 영업이익 6064억원을 기록, 역대 최대 실적을 냈다. 영업이익이 30% 이상 증가하는 저력을 보여줬다. 그간 대주주 변경 등으로 인해 경영환경이 불확실했지만 넷마블 체제 하의 코웨이는 경영안정화 첫발을 내딛었다.

다만 최근 1년간 주가 흐름은 아쉽다. 배당도 큰 폭으로 줄어든 데다가, 렌탈사업의 경쟁이 심화된 탓이다. 결국 향후 주가는 넷마블이 강조했던 '구독경제'가 어떤 식으로 구현될지, 주주가치 환원에 얼마나 신경쓸지에 달려있다.

지난 24일 종가 기준으로 코웨이의 시가총액은 4조9151억원이다. 종가는 6만6600원이었다. 지난해말과 비교했을 때에는 8% 하락했다. 같은 사업이 아니기 때문에 직접비교가 어렵지만 코웨이보다 매출이나 이익 규모가 작은 모회사 넷마블의 시가총액은 10조5997억원이다.


현재 코웨이의 주가흐름은 넷마블이 기대했던 수준은 아니다. 지난해 2월 넷마블은 웅진씽크빅이 보유한 주식 1851만여주를 주당 9만4000원에 사들였다. 총 매입금액은 1조7401억원선이다. 인수 당시 넷마블은 웅진과의 가격 협상에서 승기를 잡으면서 인수금액을 1000억원 이상 낮췄다.

인수 당시 넷마블은 코웨이의 기업가치(EV)를 8조원으로 봤고 EV/상각전영업이익(EBITDA) 배수는 9배 정도로 추정했다. EV는 기업의 시가총액과 부채가치를 더한 수치로 향후 기업의 미래수익 창출능력을 현재가치로 보여준다. 하지만 현재 EV는 5조5000억원 수준이다.

연간 기준으로 코웨이의 주가 수준이 높았던 때는 2017년이었다. 그해 말 종가는 9만7700원이었고, 시가총액은 7조3097억원이었다. 2016년 하반기 얼음정수기 니켈 파동 등으로 어려움을 겪었지만 발빠른 대표이사 교체, 자사주 매입 및 주식 소각 등으로 EV를 극대화했다.


코웨이의 EV는 사모펀드(PEF)인 MBK파트너스(코웨이홀딩스)가 대주주일 때 가장 높았다. PEF가 기업가치를 높혀 비싼 가격으로 엑시트(Exit) 하는 것을 목표로 한다는 점을 감안하면 이는 당연한 귀결이다. MBK파트너스 인수 전인 2012년말과 매각 전인 2018년말을 비교하면 EV는 62% 가량 뛰었다.

2013년 1월 MBK파트너스는 주당 5만원에 주식을 매수했고 매수금액은 총 1조1915억원이었다. 이후 보유 주식을 2019년 3월 웅진씽크빅에 전량 매각했다. 웅진씽크빅은 주당 10만2891원, 총 1조6832억원을 지불했다. MBK파트너스는 5년여간 총 4917억원의 차익을 얻었다. 여기에 6년간 받은 배당금 3783억원을 감안하면 총 8700억원대의 수익을 봤다. 수익률은 73%였다.


당시 고배당 정책은 재무적인 부담을 가져왔지만 주주환원책으로는 확실했다. 적극적인 자사주 매입과 네 차례에 걸친 주식소각은 발행주식과 유통주식수를 줄여 주가를 높이는데 큰 영향을 미쳤다. 당시 코웨이는 자사주 매입에 총 2904억원을 썼다. 또 2016년과 2017년에 걸쳐 총 332만여주의 주식을 소각, 7712만주였던 주식을 현 수준인 7379만주로 낮췄다.

넷마블로 대주주가 바뀐 뒤 배당 축소 기조를 내세운 것 역시 주주들에게 긍정적인 것은 아니다. 경영진의 이해관계와 주주들의 이해관계가 일치하지 않기 때문이다. 재무 건전성 강화를 위한 선택이었지만 주가 하락의 원인이 될 수도 있는 '양날의 검'인 셈이다.

결국 코웨이와 넷마블의 인적 결합 등은 대주주의 강력한 리더십에 의해 순조롭게 이뤄지고 있지만 향후 사업적인 시너지를 통한 성장은 숙제로 남았다.