이 기사는 2021년 11월 22일 13:40 thebell 에 표출된 기사입니다.

동식물성유지 제조사 대경오앤티 매각전에 다수의 원매자들이 몰린 가운데 매각측과 원매자간 가격 갭을 어떻게 좁혀 나갈지 업계의 관심이 쏠린다. 매각 측은 대경오앤티의 친환경 에너지 바이오디젤(HVO) 생산 기술과 최근 실적 추이 등을 투자 포인트로 내세우고 있다. 반면 업계에선 본질은 결국 동식물유지의 제조·도매업이란 점을 감안하면 기업가치가 상당히 높게 형성됐다고 평가하고 있다.

22일 인수합병(M&A) 업계에 따르면 대경오앤티 매각을 추진하고 있는 스틱인베스트먼트와 매각 주관사 BoA메릴린치는 최근 IMM인베스트먼트와 유진프라이빗에쿼티(PE), 미래에셋벤처투자 등을 적격 예비 인수후보로 선정했다. 유력 인수 후보로 거론된 국내 정유사들은 재무적투자자와 컨소시엄을 꾸려 인수에 참여하는 방안을 검토중인 것으로 알려졌다.

상세 실사 일정 등을 감안하면 12월 마지막 주 우선협상대상자를 선정하고 내년 1월초에 주식매매계약(SPA)를 체결할 것으로 예측된다.

이번 딜의 관건은 매각측과 원매자간 눈높이 차이를 어떻게 극복할지 여부다. 우선 매도인 측에서 제시한 희망 가격은 시장의 예상 범위를 크게 웃도는 것으로 알려졌다. 양측의 가격 갭은 1000억원 정도로 벌어진 상태로 파악된다.

매각 측은 ESG(환경·사회·지배구조) 투자에 대한 관심이 고조되는 상황임을 반영해 대경오앤티의 친환경 에너지의 기술력과 최근 실적 개선세 등을 내세우고 있다. EBITDA/멀티플 10배가량을 적용해 대경오앤티 기업가치를 약 5000억원 수준으로 산출했다. 상반기 기준 직전 12개월(LTM) EBITDA 360억원, 올해 예상 상각전영업이익(EBITDA) 약 460억원 등을 반영한 수치다.


반면 원매자군에서는 대경오앤티의 적정 몸값을 4000억원 초반대까지 바라보고 있다. 결국 사업의 본질은 동식물유지의 제조 및 도매업인데 지나치게 높은 멀티플이 적용됐다는 이유에서다. 또 바이오디젤 산업은 아직까지 매출 비중이 크지 않고, 기존 정유 제품을 완전히 대체하기엔 부족하다는 점을 근거로 들고 있다.

동물성유지 제조업은 국제 유가와 돼지(돈지)·소(우지) 가격 간의 일정한 갭에 따라 마진을 남기는 사업이다. 국제 유가의 변동에 따라 수익성이 좌우된다. 실제로 최근 10년간 미국서부택사스원유(WTI) 가격이 꾸준히 내리면서 대경오앤티 수익성도 꾸준히 하락했던 것으로 나타났다.

WTI 유가는 2011년 배럴당 95.11달러에서 지난해 배럴당 39.34달러까지 내렸다. 이 기간 연결 기준 대경오앤티의 영업이익률은 11.6%에서 5.0%으로 감소했고, EBTIDA가 매출에서 차지하는 비중 역시 12.9%에서 6.6%까지 하락했다.


대경오앤티가 사업 구조상 도축산업과 긴밀한 관계를 유지할 수밖에 없고, 인건비가 낮다는 점 등은 대기업 인수 후 리스크 요인이 될 수 있다는 분석도 있다.

업계에 정통한 관계자는 "대경오앤티는 기본적으로 도축장에서 소와 돼지의 내장을 떼와서 기름을 짜내야 해 도축장과 긴밀하게 연결된 사업인데 대기업에서 이런 부분까지 체계화하고 컨트롤할 수 있을 지 미지수"라며 "또 낮은 인력 비용은 인수 이후 인건비 상승 가능성이 있어 수익성에 발목을 잡을 수 있다"고 지적했다.

대경오앤티는 대두를 수입해 식용유로 만들거나 폐유를 가공해 바이오디젤(HVO)을 생산할 수 있는 기술력을 갖추고 있다. 바이오디젤은 최근 선박이나 항공 등을 중심으로 수요가 늘고 있다. 여기에 정유사들은 정부의 탄소중립정책에 따른 소비 감소와 지속적인 수익성 악화로 사업 구조 개편과 친환경 미래 먹거리 발굴 등에 보폭을 넓히는 추세다.