이 기사는 2022년 11월 23일 17:38 thebell 에 표출된 기사입니다.

지난 5월 유가증권시장 상장을 철회한 원스토어가 아직은 IPO를 재개하기에 충분한 몸을 만들지 못한 것으로 분석된다. 몸값 산정의 직접적인 지표가 되는 매출액 성장이 더딘 가운데 비교 대상으로 꼽혔던 기업의 주가도 크게 떨어졌다.

사실상 상장 결정권을 가지고 있는 재무적 투자자(FI)를 만족시킬 수 있는 기업가치를 평가받으려면 실적을 끌어올리는 동시에 비교 대상 기업들의 주가 상승이 선행되야 할 것으로 보인다.

◇ 낮아진 PSR 적용하면 기업가치 6000억원 불과

지난 5월 원스토어의 상장 업무를 총괄한 NH투자증권과 KB증권은 PSR(주가매출비율) 상대평가 방식으로 기업가치를 산정했다. 원스토어의 2021년 연결 매출액 2142억원에 피어그룹 평균 PSR인 7.3배를 곱한 뒤 41.5~28.9%의 할인율을 적용했다. 이를 통해 제시한 공모가 시가총액 밴드는 9139억~1조1111억원이었다.

다만 현 시점에서 PSR 방식으로 기업가치를 매기면 6개월 전 시가총액 밴드를 크게 하회할 것으로 예상된다.

먼저 매출액 성장세가 기대에 미치지 못하고 있다. 원스토어는 올해 3분기 누적으로 매출액 1671억원을 기록했다. 3분기 누적 매출액을 연간으로 환산하면 2228억원으로 작년보다 약 4% 늘어난다는 계산이 나온다.


더 큰 문제는 피어그룹의 주가 하락이다. 원스토어는 5월 당시 홍콩거래소에 상장된 텐센트(tencent holdings)와 일본거래소에 상장된 넥슨, 유가증권시장 상장사인 네이버·카카오 등 4곳의 기업을 피어그룹으로 분류했다. 그러나 이들 피어그룹의 주가는 6개월 사이 급락했다.

370홍콩달러였던 텐센트의 주가는 지난 22일 종가 기준 278달러로 떨어졌다. 같은 기간 31만6500원이던 네이버 주가는 18만500원으로, 9만8000원이었던 카카오 주가 역시 5만4300원으로 하락했다. 그나마 2861엔에서 2772엔으로 떨어진 넥슨의 주가가 가장 조금 떨어졌다.

각 피어그룹의 올해 3분기 누적 매출액을 1년 기준으로 환산해 계산한 PSR은 4.64배에 불과하다. 동일한 할인율을 적용할 경우 공모가 기업가치가 밴드 하단 기준으로 6000억원 수준에 불과하다는 계산이 나온다.


◇ 늘어난 국내 점유율은 희망적

결국 원스토어가 상장 재도전에 나서기 위해서는 매출액을 늘리는 가운데 피어그룹의 주가가 오르기를 기다리는 수 밖에 없을 전망이다.

증권업계 관계자는 “올해 하반기 들어 플랫폼 기업의 기업가치에 거품이 과해졌다는 의구심이 커졌고 여기에 규제 이슈 등이 더해지면서 실적과 무관하게 주가가 내려앉았다”며 “지난해 수준까지 회복되려면 많은 시간이 걸릴 것”이라고 전망했다.

상장 추진 과정에서 시장에 밸류에이션을 납득시키는 데 한차례 어려움을 겪은 만큼 매출액 뿐만 아니라 다양한 지표들의 개선 역시 필요할 전망이다. 먼저 손실 규모를 줄여야 할 것으로 보인다. 원스토어는 올해 3분기 142억원의 누적 순손실을 기록했다. 전년 동기(-46억원)의 3배에 달하는 규모다.

앞선 상장 추진 과정에서 내수용이라는 꼬리표가 기업가치에 대한 의문으로 돌아왔던 만큼 해외 시장에서 성과를 내는 것도 과제다. 원스토어는 지난 4월 싱가포르 법인을 설립하고 동남아시아 시장 공략에 나섰다. 하지만 아직 특별한 성과는 없는 상태다.

플랫폼 기업의 핵심 경쟁력인 시장 점유율이 높아지고 있는 점은 긍정적이다. 지난해 10월 기준 12%에 불과했던 원스토어의 국내 앱마켓 점유율은 올해 10월 기준으로 15%를 넘어선 것으로 알려졌다.