이 기사는 2024년 08월 02일 12:32 THE CFO에 표출된 기사입니다.

'AA급' 한화손해보험이 2000억원 규모의 공모 후순위 채권을 찍는다. 지난해 약 6000억원이 넘는 규모의 자본성 증권을 상환하면서 지급여력의 질을 개선하는 데 주력했지만 올해 다시 신규 발행으로 돌아섰다.

피어 보험사 대비 지급여력비율(K-ICS)이 우수하지만 선제적인 자본 관리에 고삐를 죄는 움직임으로 풀이된다. 금융당국의 제도 변경에 따라 차후 K-ICS비율이 하락할 가능성도 남아 있어 후순위채를 활용해 자본적정성 비율을 방어할 것으로 관측된다.

◇2000억 후순위채 발행 착수…지난해 순상환 기조와 '대조적'

2일 투자은행(IB) 업계에 따르면 한화손해보험은 이달 말 2000억원 규모의 후순위채를 발행하기 위한 준비에 착수했다. 10년 단일물로 5년 뒤 조기 상환할 수 있는 콜옵션이 붙었다. 오는 21일 실시될 수요예측 결과에 따라 최대 3500억원까지 증액 발행할 수 있다. NH투자증권과 KB증권이 주관 업무를 맡는다.

한화손해보험이 자본성 증권 시장에 발을 디딘 것은 2022년 이후 2년 만이다. 당시 회사는 공모 방식으로 두 차례에 걸쳐 후순위채 2500억, 신종자본증권 850억원을 발행했다. 1500억원 규모의 사모 신종자본증권 발행도 마무리하는 등 자본성 증권으로만 당해 도합 4850억원을 모았다.

지난해에도 차환을 위한 대규모 자본성 증권 발행이 예상됐지만 회사는 상환 기조로 돌아섰다. 작년 6월 만기가 도래한 1280억원 규모의 후순위채를 상환한 데 이어 7월 콜옵션 만기가 도래한 사모 신종자본증권 1900억원도 정리했다. 콜옵션 시점이 도래한 10월에도 3500억원 규모의 후순위채 상환을 완료했다.

2023년 IFRS17가 적용되고 지급여력비율(K-ICS)이 개선되자 자본성 증권을 활용한 자본 관리 부담이 완화된 것으로 해석된다. 보험부채를 원가로 평가하는 기존의 RBC 제도 하에서 회사의 K-ICS 비율은 지난해 말 183.3%다. 그러나 시가 기준인 IFRS17 체제가 도입되면서 이 비율은 232.7%까지 높아졌다.

그간 지급여력금액 가운데 자본성 증권 비중이 상당했다는 점도 상환 기조로의 전환을 뒷받침해준다. 한국기업평가에 따르면 2022년 기준 한화손해보험의 자본성증권 잔액은 1조1530억원으로 전체 지급여력금액(2조2899억원)의 절반 이상을 차지했다. 2020년까지만 해도 이 비율은 약 30%에 불과했다.
◇K-ICS 비율 우수해도 선제적 자본관리 '고삐'…금융당국 제도 변경 '대비'

지난해 이어진 상환 결과 지급여력의 질이 상당 부분 개선됐다는 평가를 받는다. 지난 1분기 말 기준 한화손해보험의 자본성증권 잔액은 4850억원까지 줄었다. 한기평은 "2023년 중 자본성 증권 순상환으로 이에 대한 의존도가 하락해 지급여력의 질은 개선됐다"고 의견을 밝힌 바 있다.

이러한 상황에서 한화손해보험이 새롭게 후순위채 발행에 나선 것은 지난해까지의 순상환 기조가 일시적인 움직임이라는 점을 가리킨다. 올해에도 자본성 증권 만기 혹은 콜옵션 시점이 도래하는 물량은 없지만 선제적인 자본 관리에 고삐를 죄겠다는 의도로도 풀이된다.

물론 현 시점에서 한화손해보험이 자본적정성 비율을 급하게 개선해야 할 상황은 아니다. 지난해 말 기준 이 회사의 K-ICS 비율은 232.7%로 업계 평균(214.5%), 중하위 피어(203.6%) 대비 우수한 수준이다.

다만 금융당국의 제도 변경에 따라 K-ICS 비율에 미치는 부정적인 영향도 고려할 필요가 있다. 금감원이 지난해 발표한 보험부채 할인율 개선 방안에 따르면 할인율의 조정폭은 15bp에서 25bp까지 확대됐다. 매년 25bp씩 하향 조정되는 시나리오가 유력한 가운데 이 경우 보험부채가 증가해 자본이 줄어들게 된다.

지난 3월 도입된 기초가정위험액도 또 다른 변수다. 이는 요구자본의 하위 항목으로 보험금이 예상보다 늘어날 가능성 등 예실차에 대비해 자본을 쌓는 개념을 뜻한다. K-ICS 비율은 요구자본 대비 지급여력금액으로 산출하는데 기초가정위험액의 도입은 요구자본의 증가 즉 자본 확충의 부담이 늘어난다는 것을 의미한다.

한기평은 "금융당국의 제도 변경으로 K-ICS 비율 관리 부담이 지속될 것으로 전망한다"면서 "올해 콜옵션 시점이 도래하는 자본성 증권 잔액은 없지만 장기적으로 기발행한 자본성 증권 콜옵션 만기 도래에 따른 차환 부담이 남아있다"고 밝혔다.