이 기사는 2025년 11월 26일 08:14 thebell 에 표출된 기사입니다.

노무라홀딩스의 최근 시가총액은 약 3.54조 엔, 원화로 환산하면 약 31조 원에 달한다. 글로벌 IB로서 해외 사업 비중이 크고 일본 금융시장을 대표하는 대형 금융지주다운 몸집이다. 한국금융지주는 8조5000억원~10조원대의 시가총액에서 유지되고 있다. 절대 규모와 처해진 상황은 다르지만 지난 5년간 두 회사의 주가 방향은 비슷하게 움직였다.

두 회사의 지난 5년 주가 그래프는 대내외 환경과 사업구조의 차이를 반영한 결과다. 한국금융지주는 국내 증시 사이클과 금리 흐름, 프로젝트 파이낸싱(PF) 안정화 여부가 주가를 결정지은 핵심 요인이었고 노무라홀딩스는 글로벌 금리·환율, 트레이딩 업황, 일본 금융시장 구조적 요인이 변동성의 중심이었다. 시총 규모는 크게 다르지만 주가 변곡점을 만들어낸 변수들은 각 회사의 주력 시장 성격만큼이나 달랐다.

주가에는 지배구조와 의사결정구조도 영향을 미쳤다고 평가된다. 노무라홀딩스는 전형적 ‘분산형 의사결정’ 구조를 갖고 있다. 보상·감사·리스크관리 등 전문 위원회가 강하게 작동하며 이사회가 중요한 결정을 나눠 수행하는 시스템을 유지한다.

이는 리스크 관리 측면에서는 강점이지만 전략 전환 속도를 늦추는 요인으로 작용한다는 지적이 나온다. 글로벌 IB에서는 정책 변화와 시장 대응을 얼마나 빠르게 의사결정 프레임에 반영하느냐가 실적과 주가에 직접적 영향을 준다.

반면 한국금융지주는 지주-자회사 간 체계가 간결하고 의사결정의 속도가 상대적으로 빠르기 때문에 증권업황의 회복 흐름을 시장 평가로 연결시키는 과정이 더 효율적이었다.

◇ 2023년 이후 우상향 곡선 그린 한국투자금융

한국금융지주의 주가는 비교적 안정적인 회복 흐름을 이어왔다. 최근 5년 102.59% 상승했다. 2023년 이전까지 하락세였던 주가는 그 후 꾸준히 상승했다. 2020~2021년에는 초저금리 환경과 코로나19 이후 개인투자자 참여 증가가 맞물리며 브로커리지 부문이 강세를 보였다. 이 시기 국내 증시의 일평균 거래대금이 급증하면서 수탁 수수료 수익이 개선됐고 주가도 함께 상승했다.

2022년 미국과 한국의 기준금리가 단기간에 가파르게 오르자 시장 유동성이 감소했고 신용거래 규모도 줄어들며 증권사 실적이 주춤했다. 한국금융지주의 주가도 이 구간에서 조정을 받았다. 2022년은 PF 시장 불안이 겹친 시기이기도 했다. PF 익스포저 관리가 금융사 전반의 부담으로 떠오르면서 위험자산에 대한 시장 경계 심리가 확대됐고 금융주 전반이 약세 국면에 진입했다.

2023년 이후 금리 인상 속도가 둔화되고 PF 리스크가 일부 진정되자 증권업황이 반등했다. 특히 국내 증시 거래대금 회복, 공모시장 재개, 주식형·혼합형 펀드 자금 유입이 늘면서 브로커리지와 운용 실적이 회복돼 주가가 다시 우상향하기 시작했다.

한국금융지주의 회복세에는 자산운용 계열사들의 안정적인 실적도 영향을 미쳤다. 2023년 이후 연금·퇴직연금 시장이 성장하며 운용보수가 확대됐고 금리 안정세 속에서 채권 운용 수익도 개선됐다.


◇글로벌 시장 흐름 따른 노무라…아케고스 사태로 흔들

노무라홀딩스의 최근 5년 주가상승폭은 108.55%로 한국금융지주보다 조금 더 가파르다. 노무라 주가는 같은 기간 더 큰 변동성을 경험했다. 2020~2021년에는 글로벌 IB들이 일제히 실적 호황을 누리던 시기였다. 코로나19 대응 과정에서 각국 정부가 대규모 유동성을 공급했고 이에 따라 주식·채권·파생상품 시장의 거래 규모가 크게 확대되면서 트레이딩 부문 실적이 호조를 보였다. 노무라 역시 글로벌마켓(GM) 부문이 크게 확대되며 주가가 반등했다.

그러나 상승세는 오래가지 못했다. 2021년 아케고스(Archegos) 사태는 노무라 주가 흐름에 결정적 충격을 줬다. 프라임브로커리지(Prime Brokerage) 비즈니스 관련 손실이 한꺼번에 발생하면서 수천억 엔 규모의 손실을 반영해야 했고 시장은 리스크 관리 부담을 부각했다. 이 시기 노무라 주가는 단기간에 크게 하락했고 이후 회복 속도도 더뎠다.

아케고스(Archegos) 사태는 2021년 3월 미국 패밀리오피스인 아케고스 캐피털 매니지먼트가 보유한 대규모 레버리지 포지션이 한꺼번에 붕괴되면서 글로벌 투자은행들이 막대한 손실을 본 사건이다.

아케고스는 총자산 대비 수배에 달하는 파생상품 기반 레버리지를 사용했고 노무라·크레디트스위스 등이 프라임브로커리지(PB) 서비스로 이를 지원했다. 하지만 보유 종목 주가가 급락하자 담보 가치가 순식간에 무너졌고 강제 청산 과정에서 은행들이 손실을 떠안게 됐다. 노무라는 이 여파로 약 2000억엔(약 2조원) 규모 손실을 반영해야 했다.

2022년에는 글로벌 고금리와 인플레이션이 금융시장에 직접적인 영향을 미쳤다. 금리 상승으로 채권 시장 유동성이 약화됐고 트레이딩 손익 변동성이 확대되면서 글로벌 IB들이 모두 조정을 받았다.

특히 엔화 약세는 일본 금융주 전체에 부담으로 작용했다. 해외 투자자 입장에서는 엔저 상황에서 일본 금융사 보유 시 환차손 위험이 커졌고 이는 밸류에이션 디스카운트로 이어졌다. 노무라는 이러한 외부 요인을 고스란히 반영하며 주가가 약세를 보였다.

그러나 2023~2024년에는 반등 요인도 분명했다. 일본은행이 마이너스 금리 정책을 수정할 가능성이 제기되면서 일본 금융주 전반에 리레이팅 기대감이 유입됐다. 금리 정상화가 현실화될 경우 운용·대출·자산관리 부문의 수익성이 개선될 수 있다는 전망이 주가에 반영됐다.

동시에 노무라가 해외 자산운용(AWM) 부문을 강화하며 수익구조 다변화를 추진한 점도 긍정적이었다. 아시아 지역 글로벌마켓 영업이 회복된 것도 실적 개선의 기반이 됐다. 이 같은 요인이 겹쳐 노무라 주가는 다시 반등했고 5년 누적 수익률 기준으로는 플러스로 전환됐다.