이 기사는 2018년 09월 04일 15:39 thebell 에 표출된 기사입니다.

국내 대표 시멘트 제조업체인 성신양회는 후계 승계 과도기에 놓여 있다. 2세 오너 경영자인 김영준 회장이 자신의 지배력과 영향력을 3세들에게 점진적으로 이양하고 있는 단계다.

김 회장이 추구하는 승계 전략은 단순하다. 장자 승계 원칙이다. 철저하게 장남인 김태현 사장을 중심으로 승계 플랜이 가동되고 있다. 승계 지렛대였던 증여 지분과 신주인수권부사채(BW) 워런트 역시 모두 장남 몫이었다.


김 회장은 고 김상수 성신양회 창업자의 장남이다. 1970년 대, 서른이 되기 전 그룹에 입사해 경영수업을 받았다. 이후 아버지를 도와 성신양회를 국내 굴지의 시멘트·레미콘 제조업체로 성장시켰다. 1994년 창업자가 세상을 떠나자 비로소 회장직을 물려 받았다.

김 회장은 오너 2세지만 창업자와 함께 성신양회의 성장 기틀을 마련한 개국공신이나 마찬가지다. 가업에 대한 깊은 책임감은 발빠른 후계 준비로 이어졌다. 세대 교체기의 권력 공백을 최소화시키기 위해 김 회장이 택한 전략은 '선택과 집중'이었다. 그 전략의 중심에 바로 장남 '김태현 사장'이 있다.

김 회장은 1999년 3세 승계 작업의 첫 시동을 건다. 김 사장이 25살 때의 일이다. 먼저 성신양회 지분 30만주(2.16%)를 장남에게 증여했다. 증여 지분의 시장 가격은 7억원 수준이었다.

첫 발을 뗀 '장남 밀어주기' 승계 플랜은 이듬해부터 가속도가 붙었다. 2000년 3월 김 회장은 추가로 56만 2857주를 장남에게 물려줬다. 증여 지분 가치는 17억원에 달했다. 여기에 더해 김 사장은 장내에서 성신양회 지분을 사들이기 시작했다. 2000년 11월 한 달 동안 총 6억원을 들여 39만 8000주를 취득했다. 2002년에도 장내에서 2억 2000만원을 투입해 1만 6000주를 매입했다.

김 사장은 증여와 장내 매수를 통해 4년만에 성신양회 지분율을 9.24%까지 끌어올렸다. 이 가운데 3분의 2가 증여 지분이고, 나머지 3분의 1이 장내 매수 취득분이었다. 증여 지분을 기반으로 오너십 기틀을 마련하고 추가적으로 지분을 사들여 지배력을 보강한 모습이다.

이 기간 동안 김 회장은 오직 장남인 김 사장에게만 지분을 증여했다. 차남인 김석현 전무에게는 단 한 주의 주식도 물려주지 않았다. 여기에 장남에게는 금전적인 지원도 아끼지 않았다. 3세 승계 플랜이 본격적으로 가동된 이 시기는 김 사장이 사회 초년병일 때다. 그럼에도 김 사장은 당시 성신양회 지분 매입 비용으로만 총 8억원을 썼다. 오너 일가의 금전적 지원을 유추해볼 수 있는 대목이다.

BW 워런트 행사는 3세 승계 전략의 화룡점정이다. 성신양회는 1999년 8월 200억원 규모의 BW를 발행했다. 이 때 신주를 취득할 수 있는 BW 워런트는 전량 3세인 김 사장과 김 전무가 가져갔다.

두 형제는 2004년 4월 워런트를 전환해 각각 83만 4863주의 보통주를 취득했다. 워런트 행사 단가는 5989원이었다. 김 사장은 이를 통해 보유 주식을 249만 주(지분율 12.2%)로 늘리며 성신양회 2대주주 지위를 굳혔다. 김 전무도 지분율을 4.64%로 끌어올렸다. 당시 성신양회 주가는 워런트 행사가의 4배 수준인 2만 2000~2만 3000원이었다. 워런트 행사로 지배력 강화와 자산 증식, 두 마리를 토끼를 모두 잡았다는 평가다.

이후 2010년까지는 3세들 지배구조에 일절 변동이 없었다. 그러다 2011년 거의 7년만에 김 사장이 장내에서 일부 지분을 매입했다. 이듬해에도 장내 매수 행렬이 이어졌다. 2013년에는 다시금 BW 워런트를 매입했다. 성신양회는 당시 교보생명을 대상으로 200억원 규모의 BW를 발행했다. 앞선 BW 거래 때와 마찬가지로 김 사장은 신주인수권만 따로 사들였다. 다만 이 거래에는 차남이 참여하지 못했다. 온전히 장남에게만 신주 취득 기회가 주어진 셈이다.


실제 김 사장은 2016년 보유 워런트 중 47만 9846주를 행사했다. 그 결과 총 302만 4290주의 성신양회 지분을 확보, 아버지 김 회장(279만 여주)을 제치고 처음으로 최대주주에 등극했다. 지난해에는 3만 5300주를 장내 취득하면서 그 격차를 더 벌렸다.

올해 6월말 기준으로 김 사장 지분율은 12.12%로 김 회장(11.05%)가 1% 포인트 이상 차이가 나고 있다. 또 동생 김석현 전무(3.76%)와도 3배 이상 격차를 보이고 있다. 철저한 장자 승계 원칙이 반영된 지분 구도라는 것이 시장의 평가다.