이 기사는 2019년 07월 22일 12:39 thebell 에 표출된 기사입니다.

롯데정밀화학의 채권내재등급이 평가기관마다 제각각이다. 편차도 AA0부터 AAA까지 크다. 만기와 종목 수, 발행 물량 때문에 정확한 채권내재등급을 산정하기가 어렵다는 설명이다. 그러나 채권평가사의 레이팅의 적정성이 떨어진다는 비판의 목소리도 나온다.

◇채권내재등급 상이

19일 나이스P&I에 따르면 롯데정밀화학의 채권내재등급이 두 달째 AAA를 이어가고 있다. 실제 채권등급보다 세 노치나 높다.

나이스P&I가 산정한 롯데정밀화학의 채권 가치는 올해 들어 급격히 치솟았다. 2015년부터 지난해 상반기까지만 해도 A+였던 채권내재등급이 지난해 하반기 AA-로 오르더니 2월 이후 세 단계나 뛰었다.

채권내재등급은 시장에서 평가한 수익률(혹은 스프레드)을 기준으로 책정한 신용등급이다. 시장에서 형성된 가격에 신용도가 반영됐다는 논리로 등급이 부여되는 만큼 채권내재등급에는 시장의 시각이 좀더 반영돼 있다고 여겨진다.

채권내재등급의 변동성이 큰 것은 KIS채권평가도 마찬가지다. KIS채권평가가 책정한 롯데정밀화학의 채권내재등급은 4월 한달 동안에만 A+에서 AA+까지 오르내리다가 한 달 이상 AA에서 유지되고 있다.

한국자산평가의 롯데정밀화학의 채권내재등급은 19일 기준 AA-에 머물러 있다. 추세도 타 평사와는 정반대다. 1분기까지 채권내재등급도 없었지만 4월 들어 AA0가 됐다가 최근 AA-로 내렸다.

롯데정밀화학의 채권내재등급이 크게 다른 이유는 만기가 곧 도래하는 데다 발행물량이 적기 때문이다. 롯데정밀화학의 채권 중 시중에 유통되는 것은 2017년 발행한 3년물 800억원짜리 채권밖에 없다.

채권평가사 관계자는 "롯데정밀화학은 발행물량도 작고 종목 수도 적다"며 "만기가 1년도 남지 않아 단 한 번의 거래로도 수익률이 크게 달라질 수 있어 정확한 채권내재등급을 산출하기 어렵다"고 말했다.

채권의 발행규모가 크고 만기가 길수록 시장에서 유통도 활발해지면서 수익률 평균에 대한 정확도가 높아진다. 롯데정밀화학은 이와 반대의 상황인 만큼 정확한 수익률 평균과 채권내재등급을 산출하기 어렵다는 것이다.

◇만기, 종목 수에 따라 편차 커

그렇다 하더라도 이 정도 차이가는 나는 것은 납득하기 어렵다는 시각이 많다. 채권평가사의 민평 산정 기준을 신뢰하기 어렵다는 볼멘소리도 나온다. 내재등급을 신용등급의 선행 지표로 인식하거나 이들의 격차를 신용등급 변화의 가능성으로 보는 게 업계의 중론이다.

나이스P&I 등은 채권내재등급과 실제 신용등급이 어느정도 일치하는지 정기적으로 보고서를 통해 발간하고 있다. 신용평가사들도 채권내재등급을 모니터링할 정도로 신경을 쓰고 있다.

크레딧업계 관계자는 "채권내재등급과 실제 신용등급이 워낙 다를 때가 많아 채권내재등급을 아예 보지 않을 때도 있다"며 "실제 신용등급과 달리 채권내재등급이 AAA급으로 최고점까지 오를 때도 많아 신뢰하기가 어렵다"고 말했다.