이 기사는 2019년 11월 27일 07:49 thebell 에 표출된 기사입니다.

녹십자 AA급 방어가 힘겹다. 녹십자는 신용등급을 보유하고 있는 제약사 가운데 유일한 AA급이지만 신평사가 제시한 하향트리거를 침범하며 A급으로의 하방 압력을 받고 있다. 투자에 따른 실적 성과가 가시화되지 않은 탓이다.

올 상반기 이후 하향트리거를 모두 충족하면서 신평사들은 실적 시즌때마다 모니터링하고 있는 상황이다. 내년 들어서 긍정적 시그널이 없을 경우 등급 하향이 불가피하다는 의견이 우세하다.

◇나신평·한기평 하향트리거 넘어서

녹십자가 AA급 끝선에 위태롭게 서있다. 녹십자의 신용등급은 'AA-'로, 2016년부터 4년째 AA급을 유지 중이다.

위기가 찾아온 건 올해 상반기부터다. 공장 신설로 고정비는 높아진 데다 해외 판로 개척이 예상보다 지연되면서 수익성이 점차 악화됐다. 그러면서 신평사가 제시한 하향트리거에도 충족했다.

녹십자는 올 3분기 누적 매출액과 영업이익 각각 1조161억원, 576억원을 기록했다. 이는 전년 대비 각각 2.8%, 3.2% 증가한 수치다.

문제는 지주사인 녹십자홀딩스의 실적이다. 녹십자홀딩스의 3분기 누적 영업이익은 507억원으로 지난해 같은 기간(616억원)보다 17%가량 감소했다. 녹십자홀딩스의 연결기준 매출액 가운데 녹십자의 실적 비중은 80%가 훌쩍 넘을 정도로 통합도가 높다. 이 때문에 홀딩스의 차입부담 확대는 녹십자의 재무부담을 키우는 요인일 수밖에 없다. 올해 들어 한국기업평가가 등급변동요인에 녹십자홀딩스의 실적을 반영한 이유다.


녹십자는 현재 한국기업평가와 나이스신용평가로부터 신용등급을 부여 받고 있다. 나신평이 제시한 하향트리거 요인은 '순차입금의존도(연결기준) 15% 상회'이며, 한기평은 '녹십자홀딩스 순차입금/EBITDA(연결기준) 3.5배 초과'를 꼽았다. 올 3분기 기준 각각 해당 지표는 19.1%, 5.3배다.

하향트리거를 넘어선 만큼 신평사들은 주기적으로 녹십자와 인터뷰를 가지며 실적이나 진행 중인 사업에 대해 모니터링하고 있는 것으로 파악된다.

◇해외진출 확대 관건

AA급을 방어할 수 있는 요인으로는 해외사업 확대가 꼽힌다. 녹십자는 중국과 미국에서 추가적인 판매허가를 진행하고 있다. 이는 신용도에 있어 기회이자 부담요인이다.

크레딧업계 관계자는 "해외시장이 열리면서 매출이 늘어나야 하는데 그 부분이 지연되고 있다"며 "녹십자의 경우 해외시장에서 허가 받는 것이 실적 전망에 상당 부분 영향을 미치기 때문에 허가 여부가 신용도에 관건이 될 수 있을 것"이라고 말했다.

또 다른 업계 관계자 역시 "하향트리거에 도달했지만 중국과 미국에서 허가를 앞두고 있다는 점에서 등급에 바로 반영하지 않은 것"이라며 "그 결과에 따라 신용도 방향성을 달라질 수 있다"고 말했다.

녹십자는 'IVIG-SN'의 미국 승인을 기다리고 있으며, '그린진에프(3세대 유전자재조합 혈우병치료제)', '헌터라제(헌터증후군 치료제)'의 중국 판매허가를 진행 중이다.