이 기사는 2021년 07월 15일 07:23 thebell 에 표출된 기사입니다.

롯데렌탈이 유가증권시장(코스피) 입성과 함께 신용등급 방어에 성공할 가능성이 커졌다. 2년 전부터 AA-등급에 '부정적' 전망을 달아 A급 강등 위기가 고조됐던 상황이다. 렌탈사업 경쟁력 강화를 위해 투자 비중을 급격히 늘리면서 수익성과 재무안정성이 떨어졌다.

롯데렌탈은 IPO 과정에서 대규모 신주를 발행해 체질 개선에 나선다는 전략이다. 상장 후 자본이 1조원 이상으로 확대되면 부채비율을 600%대에서 400% 선까지 낮출 수 있다.

◇IPO 앞두고 시장 1위 다툼 치열…A급 하향 트리거 충족

롯데렌탈은 상장을 통한 자본 확충으로 신용도 개선의 발판을 마련했다. 공모 물량 중 신주 발행 비중이 절반에 달해 약 4000억원의 자본 확충 효과를 누릴 수 있게 됐다.

롯데렌탈은 시장 선두 수성에 방점을 찍으면서 무리한 확장 전략을 수행해왔다. 결정적 계기는 통합 SK렌터카의 출범이다.

렌터카 사업을 직접 운영하던 SK네트웍스가 2019년 초 AJ렌터카를 인수한 뒤 작년 초 자사 렌터카 사업과 통합해 SK렌터카를 설립했다. 업계 2~3위에 해당했던 두 사업체가 한 몸이 되면서 1위 롯데렌탈과의 점유율 격차를 2%포인트 남짓으로 급격히 줄였다.

시장 지위 방어 부담이 커진 롯데렌탈은 투자·차입 규모를 급속도로 키우기 시작했다. 2016년까지 2조원대 초반이던 총차입금은 작년 말 3조7860억원으로 늘어났다. 부채가 늘어 자산이 급증하자 2016년 16.5%였던 자기자본비율은 작년 13.7%로 하락했다.

대신 투자를 늘리며 최근 5년 간 매출과 영업이익은 대체로 우상향 흐름을 이어올 수 있었다. 지난해 영업수익은 2조2770억원으로 전년비 9.8% 증가했다. 영업이익과 순이익은 1643억원, 448억원으로 각각 25.9%, 38.7% 늘었다.

하지만 실적 개선에도 불구하고 경쟁으로 인한 단가 인하 압력과 판매관리비 부담 등으로 부정적 요인이 해소됐다고 보긴 어렵다는 게 크레딧 시장의 대체적인 평가였다. 롯데렌탈은 이미 모든 신용평가사 하향 트리거를 터치했다.

한국신용평가는 ROA가 1.0% 미만이면서 자기자본비율이 14% 미만인 상태가 이어질 경우 등급 하향 조정에 나서기로 했다. 반면 ROA 1.0% 이상을 회복하거나 자기자본비율 14%를 유지하면서 자본완충력을 개선할 경우 다시 '안정적' 전망 부여가 가능하다.

롯데렌탈은 경쟁 심화로 인해 수익성이 낮아진 상황이었기 때문에 이익 누적 속도가 차입 증가 속도를 따라가지 못했다. 1%를 훌쩍 넘었던 총자산순이익률(ROA)은 2017년 이후 줄곧 1% 미만 상태에서 유지됐다.

부채비율은 2016년 2000억원 유상증자 이후 500% 수준으로 낮아졌었지만 2018년부터 다시 600% 선에 머물러 있다. 작년 말 기준 부채비율은 631.9%로 집계됐다. 부정적 지표가 누적되면서 2019년 말부터 'AA-' 등급에 '부정적' 전망을 달아 A급 강등 위기가 고조됐다.

◇재무제표 정정 후 자본 감소...신주 발행 자금 유입 효과 '기대'


롯데렌탈이 증권신고서를 제출하면서 회계기준을 소폭 변경하자 자본비율은 더 떨어졌다. 카드 리워드 포인트 적립에 대한 회계 처리 방식을 달리해 2021년 7월 7일 최근 3개년(2018, 2019, 2020) 사업보고서와 2021년 1분기 기준 분기보고서를 정정공시했다.

이익규모는 세전이익 기준 각 연도별로 약 50억원 가량 감소했다. 자산/자본 총계는 2021년 3월 기준 약 300억원이 감소해 부채비율은 621.1→645.6%로 상승했다.

렌탈 사업자임을 감안하더라도 충분히 높은 비중이다. 롯데렌탈이 상장 밸류에이션 도출 과정에서 피어(비교)기업으로 선정했던 SK렌터카와 AJ네트웍스의 경우 올 1분기 부채비율이 소폭 상승했음에도 각각 413.61%, 447.04% 수준을 보이고 있다.

다만 롯데렌탈은 위기의 순간에 IPO에 나서면서 다음달 12일 재무 개선 효과를 누릴 수 있을 전망이다. 신주 발행 자금으로 최소 3357억원의 자본이 확충될 것으로 예상된다.

신용평가사는 공모 자금을 어디에 쓸지에 대해 예의주시하고 있다. 부채비율 개선에 집중한다면 신용등급이 상향되는 효과까지도 기대할 수 있을 전망이다.

한국신용평가는 "향후 IPO 진행 과정과 최종적인 자본 확충 규모, 재무안정성 관리 수준, 자금 활용 방안 등을 종합적으로 감안해 신용도 영향을 검토할 계획"이라고 밝혔다.