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삼성 총수일가發 오버행 부담 해법은 [주가로 본 삼성 오너십]④파운드리·M&A 유의미한 성과 기대, 이재용 부회장 적극 행보 주문

원충희 기자공개 2021-10-26 07:34:17

[편집자주]

지난주 삼성전자 주가가 폭락하면서 '6만전자' 소리를 듣게 되자 코스피 지수도 급락을 면치 못했다. 이처럼 국내 대표 삼성그룹 주는 대한민국 주가지수를 흔들 수 있는 파급력을 갖고 있다. 상속세 리스크를 정공법으로 돌파하는 삼성 총수일가에게도 주가 변동은 오너십에 영향을 끼치는 요인이다. 주가를 통해 삼성가가 처한 상황과 이슈가 무엇인지 짚어봤다.

이 기사는 2021년 10월 25일 11:02 더벨 유료페이지에 표출된 기사입니다.

기업 오너나 경영진이 경영실적에 대한 자신감과 주가부양 의지를 보이기 위해 회사 주식을 매입하는 경우는 더러 있다. 그러나 삼성가(家)는 오히려 상속세 문제 때문에 보유한 주식을 팔려고 내놓은 상황이다. 이는 잠재매물로 인한 주가상승 제약, 오버행 부담으로 이어진다. 삼성으로선 오버행 부담을 딛고 장래 성장성을 담보할 재료가 더 절실해졌다.

시장에서는 합종연횡이 활발한 글로벌 반도체 시장 흐름에 적극 대응하는 삼성전자의 모습을 주문했다. 특히 메모리 반도체에서 초격차를 유지한 채 파운드리(반도체 수탁생산) 등 비메모리 분야에 유의미한 성과를 기대하고 있다.

현재 삼성전자 주가에 대해 증권가에선 비관론이 우세하다. 올 초만 해도 10만원을 돌파할 것이라는 '십만전자'설이 돌았으나 현재는 '7만전자'도 위험한 수준이다. 주가순자산비율(PBR)이 1.4~2배에 갇혀있다. 대만 TSMC가 8~9배, 애플이 20배를 넘는데 비하면 확실히 저평가돼 있다.


주력 제조품인 D램 반도체 가격 상승세가 4분기에 끝나면서 공급과잉을 우려하는 목소리가 높아진데다 글로벌 공급망 위기, 중국의 전력난, 미국 금리인상 등의 악재가 겹쳤다. 게다가 총수일가가 상속세 납부를 위해 지분 일부의 처분을 결정하면서 오버행 부담이 현실화된 것도 주가의 발목을 잡았다.

오너가에서 주식을 팔기 위해 맺은 유가증권처분신탁 기간은 내년 4월까지다. 당장 파는 게 아니라 적절한 시기에 순차적 매각하는 것으로 언제고 시장에 나올 수 있는 대기물인 셈이다. 소액주주에게 악재인 만큼 반발을 무마하고 총수일가 상속세 재원 극대화를 위해서라도 주가상승 트리거가 필요하다.

영국의 유력 경제지인 '이코노미스트'가 최근 특집기사를 통해 삼성전자를 조명하면서 "최첨단 로직칩(시스템반도체)에 대한 이재용 부회장의 도전은 저조한 주가 움직임을 반전시키기 위한 시도"라고 평했다.

현재 삼성전자의 과제로 △소프트웨어·서비스 분야 강화 △파운드리 사업 독립성 확보 △미·중 기술패권주의 가속에 따른 생존전략 마련 등을 꼽으면서 이런 리스크 때문에 삼성전자의 주가가 역대급 실적과 현금보유에도 불구하고 애플, 샤오미, TSMC 경쟁사에 비해 저평가됐다고 진단했다.

*자료 : 트랜드포스(2021.2Q)
이는 국내 증권가의 시각과 비슷하다. 시스템반도체와 파운드리 분야에서 유의미한 성과를 내는 것이 주가상승을 위해 가장 효과적인 재료라는 분석이다. 이 과정에서 대규모 인수합병(M&A)과 분사, 선택과 집중 등에 대한 기대감이 나오고 있다. 삼성전자를 둘러싼 M&A설, 파운드리와 반도체 설계부문 분사설, 네트워크사업부 정리설 등이 불거지는 이유도 여기서 기인한다.

이코노미스트는 "이 부회장이 품위와 통찰력을 지닌 스타일로 알려졌으나 이제 성공을 위해선 거침없는(ruthless) 면모도 발휘해야 할 것"이라고 주문했다. 가석방으로 풀려났으나 여전히 각종 재판 등 사법리스크에 시달리며 경영행보에 적극 나서지 못하는 상황을 지적한 것이다.

증권가 관계자는 "삼성전자 주가는 파운드리 부문과 M&A에 대한 시장 기대감 현실화 여부에 크게 좌우될 것"이라며 "특히 삼성전자와 삼성SDS는 풍족한 현금곳간을 토대로 M&A 가능성이 자주 거론되는 곳"이라고 말했다.
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