이 기사는 2023년 01월 19일 15:54 thebell 에 표출된 기사입니다.

네이버가 포시마크를 인수하면서 받은 영향도 적잖다. 네이버가 ‘조 단위’ 자금을 들여 포시마크 인수계획을 밝힌 직후 시가총액이 수조원 증발했다. 주가 흐름은 당시보다 회복됐지만 증권업계는 여전히 주가 상승에 회의적 시각을 보이고 있다. 포시마크의 수익성 회복을 입증해야 네이버 주가도 상승할 것으로 전망했다.

이에 따라 네이버의 포시마크 인수 시점과 가격이 적정했는지에 대한 시각도 엇갈린다. 기준금리 인상 등으로 시장이 어지러운 가운데 포시마크를 너무 비싼 값에 산 게 아니냐는 지적도 나온다. 동시에 포시마크의 주가 흐름이나 유사 기업의 밸류에이션 등을 고려하면 네이버가 포시마크를 오히려 싼 가격에 인수했다는 옹호론도 나온다.

◇포시마크 인수 후 목표주가 ‘뚝’, 적정가격 논란 재조명

FN가이드에 따르면 증권업계가 제시한 네이버의 평균 목표주가가 26만5400원인 것으로 집계됐다. 지난해 같은 기간 52만9474원이었던 점을 고려하면 크게 하락했다. 네이버의 목표주가는 꾸준히 내리막길을 걸었지만 특히 2021년 10월 초 포시마크를 인수하겠다고 밝힌 뒤 급락했다.

지난해 9월 30일까지만 해도 36만원이었던 네이버의 목표주가는 포시마크 인수 계획을 밝힌 직후인 10월 5일 33만9350원으로 2만원 넘게 떨어졌다. 이 정도의 낙폭을 기록한 것은 지난해를 통틀어 포시마크 인수 계획 발표 당시뿐이다.


비단 목표주가뿐만이 아니다. 같은 기간 네이버의 시가총액은 2021년 9월 30일 31조7435억원에서 인수계획을 밝히고 난 뒤 다음 날인 10월 5일 26조9040억원으로 5조원 가까이 증발했다.

네이버의 주가나 시가총액은 올 들어 다소 회복됐지만 증권업계의 회의적 시각은 여전하다. 윤예지 하나증권 연구원은 “네이버의 영업이익률이 개선되는 시점은 포시마크의 재무구조가 좋아지는 2024년도로 예상된다”고 밝히며 최근 네이버의 목표주가를 종전 30만원에서 26만원으로 내렸다.

이에 따라 네이버의 포시마크 인수가격을 놓고 적정했는지에 대한 의견이 재조명받고 있다. 정호윤 한국투자증권 연구원은 “장기적으로 인수를 정당화하기 위해서는 성장성 회복이 필수적”이라며 “포시마크의 유사기업 밸류에이션 평균과 비교해 인수금액이 불합리한 편은 아니지만 성장률이 회복되지 못한다면 가격 적정성 논란이 불거질 수 있다”고 지적했다.

네이버는 포시마크의 인수가격으로 13억1000만 달러, 즉 우리 돈으로 1조6700억여원을 투자했다. 당초 2조3400억여원을 투자할 계획이었던 것에 비해 줄었지만 포시마크의 기업가치 12억 달러에 대한 판단이 바뀐 것은 아니다.

네이버 관계자는 “지난해 10월 포시마크 인수 계획을 공시할 때에는 RSU(양도제한조건부주식) 등을 반영해 보수적으로 투자계획을 짰고 환율도 높은 상황이었다”며 “실제 포시마크를 인수할 때에는 미실현 RSU를 제외하고 환율도 떨어져 차이가 발생했다”고 말했다.

◇포시마크 주가 흐름 살펴보니…"오히려 싸게 샀다"

네이버는 포시마크의 밸류에이션이 본질적 펀더멘탈보다 외생적 변수에 영향을 받고 있어 오히려 싼 가격에 인수한 것이라는 견해를 밝혔다. 네이버는 2021년의 디팝 매각을 사례로 들었다. 영국의 중고패션 거래앱인 디팝은 포시마크의 주요 경쟁사로 꼽히지만 매출은 5분의 1 수준이다. 디팝은 수공예품 P2P업체 엣시(Etsy)에 16억 달러에 인수됐다.


포시마크는 디팝보다 매출이 5배가량 많은데 네이버가 이를 12억달러에 인수했으면 오히려 저렴하게 가격에 인수했다는 의미다. 포시마크의 기업가치는 2022년 실적 추정치 기준 PSR(주가매출비율) 상 경영권 프리미엄을 포함해 3.2배 수준으로 평가받았다.

지난해 10월 포시마크와 비슷한 사업을 영위하며 일본의 당근마켓으로 불리는 메루카리(mercari)나 라틴아메리카 최대의 전자상거래 회사이자 중고제품 판매 플랫폼인 메르까도 리브레(Mercado libre), 엣시의 밸류에이션 평균이 3.7배인 점을 고려하면 높은 수준이 아니라는 평가도 나온다.

포시마크의 주가 흐름을 살펴봐도 그렇다. 네이버는 포시마크 지분을 주당 17.9달러에 매입했다. 포시마크 상장 당시와 비교하면 주가가 크게 고꾸라졌다. 포시마크는 2021년 1월 14일 나스닥에 상장할 당시 공모가는 42달러, 시초가는 97.5달러에 형성됐다. 상장 당시와 비교해 절반에도 못 미치는 가격에 기업가치를 평가받은 셈이다.

한편 네이버는 포시마크 인수절차를 1월 5일 최종 완료하고 현재 인수 후 통합작업(Post Merger Integration)에 힘쓰고 있다. 네이버 관계자는 “스마트렌즈, 라이브커머스 등 네이버의 기술을 포시마크에 우선 적용해 품질을 높일 것”이라며 “다양한 기술과 사업 노하우를 접목해 포시마크의 서비스 경쟁력을 강화할 것”이라고 말했다.