이 기사는 2019년 03월 14일 15:42 thebell 에 표출된 기사입니다.

GS칼텍스가 2014년 영업적자를 낸 이후 지난해 최저 영업이익률(3.39%)을 기록했다. 상반기까지 호실적을 내며 좋은 분위기를 이어가던 GS칼텍스가 하반기에 어떤 장애물을 만났을까.

원인은 지난해 4분기 일어났던 유가 급락 사태 때문이었다. 두바이유 기준 지난해 10월 평균 유가는 배럴 당 79.4달러였다가 11월에 65.6달러로 떨어졌다. 이어 12월에는 57.3달러까지 하락했다. 두 달 만에 가격이 27.8% 하락한 셈이다. 예측할 수 없었던 시황 악화에 GS칼텍스를 비롯한 정유사 관계자들 사이에서는 '지난해는 떠올리고 싶지 않은 해'라는 공감대가 형성돼있다는 후문이다.

정유사들이 산유국에서 원유를 구매해 국내로 들여오는 데는 약 한 달 이상의 시간이 걸린다. 이를 정제해서 제품으로 만들어 팔 때까지는 추가로 시간이 더 들어간다. 이 사이에 유가는 계속 변한다. 유가가 떨어지면 제품의 시장 가격도 자연스럽게 내려가고, 결국 원유를 비싸게 들여와서 제품은 싸게 파는 현상이 나타나게 된다. 이 손해분을 '재고평가손실'이라고 부른다. 유가가 완만히 오르면 원유를 싸게 사서 제품을 비싸게 파는 좋은 시나리오가 나온다. 이 이익분을 재고평가이익이라고 부른다. 지난해 GS칼텍스는 재고평가손실분이 무려 2799억원이었다. 2014년 2162억원을 기록한 이후 최대 수치다.


재고평가손실분은 회계 장부상 매출원가에 반영된다. 재고평가손실분이 많아지면 매출원가율도 높아지는 구조다. GS칼텍스의 연결감사보고서에 따르면 지난해 GS칼텍스의 연결 기준 매출과 매출원가는 각각 36조3630억원, 34조2573억원으로 매출원가율은 94.21%다. 2017년 매출원가율인 90.41%보다 3.8%포인트 높아졌다. 매출원가가 높아지니 영업이익과 순이익도 자연스럽게 줄어들었다. 각각 1조2342억원, 7036억원이다. 순이익률은 1.93%다. 2017년 영업이익률(6.6%)보다 3.21%포인트, 순이익률(4.74%)보다는 2.81%포인트 낮아졌다.

GS칼텍스가 타 정유사들보다 지난해 성적표에서 답답함을 느끼는 이유가 하나 더 있다. 전체 영업이익에서 정유 사업이 차지하고 있는 비중이 다른 정유사들에 비해 압도적으로 높다는 점이다. 통상 정유사들은 원유를 정제하는 과정에서 발생하는 부산물들을 활용해 직접 석유화학사업에도 나선다. 현대오일뱅크와 S-Oil 등도 마찬가지다. SK이노베이션은 자동차 배터리 사업까지 발을 넓히고 있다. 유가에 휘둘리지 않는 수익 구조를 만들기 위함이다. 지난해 9월 누적 기준 GS칼텍스의 정유사업이 전체 영업이익에서 차지하는 비율은 71%다. 석유화학사업은 영업이익의 17.7%에 그친다. S-Oil(21%), SK이노베이션(36%)보다 낮은 수치다.

이에 GS칼텍스도 석유화학 비중을 늘리기 위해 뒤늦게 올레핀 사업에 뛰어든 상태다. 이미 SK이노베이션과 S-Oil, 현대오일뱅크 등은 각 사의 올레핀 프로젝트를 가동 중이다. 지난해 2월 GS칼텍스는 전남 여수 제2공장 인근 약 43만m² 부지에 약 2조6000억원을 투입해 올레핀계 화합물인 에틸렌과 폴리에틸렌을 각각 70만 톤, 50만 톤 생산할 수 있는 MFC(Mixed Feed Cracker)를 짓는다고 발표했다. 올해부터 공사에 들어가 2022년 상업 가동을 하는 게 목표다.