2020.06.05(금)

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주가 연계 콜옵션 단 현대로템, CB 투심 잡을까 전환 수익률 제한, 이례적 조건…현대차 참여, 그룹 후광 기대도

피혜림 기자공개 2020-04-03 15:11:22

이 기사는 2020년 04월 02일 06:58 더벨 유료페이지에 표출된 기사입니다.

현대로템(BBB+)이 2400억원 규모 전환사채(CB) 발행에 나선다. 현대로템은 해당 CB의 전환 수익률을 40%로 제한했다. 종가가 전환가의 140%를 초과할 경우 조기상환할 수 있는 콜옵션 조항이 이를 뒷받침한다.

만기 이자율은 3.7%로 제시했다. 'BBB+' 3년물 등급 금리 대비 150bp가량 낮은 수준이다. 현대로템은 최근 A-에서 BBB+로 신용등급이 하락해 해당 금리가 주는 메리트가 급감했다. 금리 메리트는 물론 CB 투자자들이 겨냥하는 전환 수익률 역시 제한됐다는 점에서 투심을 사로잡을 수 있을 지 관심이 쏠린다.

현대차 계열사라는 탄탄한 입지는 플러스 요소다. 현대차그룹이라는 든든한 배경이 있는 데다 이번 CB 공모 시 기존 주주에게 우선 청약권이 부여된다는 점에서 관련 업계는 현대차의 지원 효과 등을 주목하고 있다.

◇CB 전환 수익률 제한, 금리 메리트도 급감

현대로템은 6월 17일 2400억원 규모의 공모 전환사채를 발행할 예정이다. 만기는 3년이다. 표면과 만기 이자율은 각각 1%, 3.7%로 책정했다. 예상 전환가액은 주당 9750원으로, 전환청구기간은 2020년 7월 17일부터 2023년 5월 17일이다. NH투자증권이 대표주관 업무를 맡았다.

현대로템은 이번 CB에 전환 수익률을 40%로 제한하는 조건을 달았다. 보통주 종가가 15일 이상(거래일 기준) 전환가의 140%(1만 3650원)를 초과할 경우 현대로템이 조기상환에 나설 수 있는 콜옵션을 부여하는 방식이다. 주가 상승 시 투자자들이 조속히 전환권을 행사토록해 자본 확충에 속도를 높이려는 전략으로 풀이된다.

현대로템과 같이 CB에 주식 연계 콜옵션을 다는 경우는 국내 CB 시장에서 일반적이지 않다. 투자자들에게 익숙치 않은 조건인 셈이다. 국내 CB에 부여된 콜옵션은 대부분 지분 희석 등을 우려해 발행 물량을 일정 비율을 조기상환 할 수 있도록 조건을 다는 수준이었다.

더욱이 현대로템은 주력사업인 철도 부문의 부진으로 펀더멘탈이 꾸준히 저하되고 있다. 최근 코로나19 사태로 인한 증시 폭락으로 향후 주가 상승 여지도 뚜렷하지만 콜옵션 조항 탓에 높은 전환 수익률을 기대하기 어렵다.

신용등급 하락으로 금리 메리트 역시 급감했다. 현대로템은 지난달 25일 이사회에서 CB 발행을 결의한 이후 신용등급이 완전히 1 노치(notch) 하향 조정됐다. 3월초 한국신용평가에 이어 지난달 30일 NICE신용평가 역시 현대로템의 신용등급을 A-에서 BBB+로 하향 조정한 결과다. 이에 따라 3.7%라는 CB 만기 이자율은 KIS채권평가의 3월 31일 기준 3년물 등급금리(BBB+, 5.203%) 대비 150bp 이상 낮은 수준이 됐다.

◇현대차 계열 신뢰 여전, 주주 참여 변수

다만 관련 업계는 현대차 계열사라는 지위 등을 고려할 때 투심 잡기는 어렵지 않을 것이라고 전망했다. 지난해 말 기준 현대로템의 최대 주주는 현대자동차로, 43%의 지분율을 유지하고 있다. 현대자동차의 지원 여력 등을 고려할 때 현대로템 역시 안정성을 인정받을 수 있다는 평가다.

이번 CB의 우선 청약권이 구주주에게 있는 점도 관전 포인트다. 현대로템은 6월 9일부터 10일 이틀간 구주주에 대한 CB 청약을 진행한다. 이후 남은 물량을 일반 청약을 통해 소화할 예정이다. 기존 주주들의 참여율이 높을 경우 일반 공모 물량이 감소한다는 점에서 시장 내 투심 향방이 미칠 영향력은 감소할 것으로 보인다.
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