이 기사는 2025년 06월 13일 10시11분 thebell에 표출된 기사입니다

홈플러스의 청산가치가 계속기업가치보다 높게 형성되며 인가 전 M&A 절차를 밟게 됐다. 원칙적으로는 회생 절차를 폐지하고 청산으로 이어져야 하지만 대안으로 인수 원매자를 찾아 경영 정상화를 도모하게 된다.

회생 절차 과정에서 기인한 M&A는 인수 대금이 청산가치를 상회해야 한다. 홈플러스의 청산가치가 3조7000억원으로 책정되며 높은 몸값이 예상되는 반면 침체된 유통업계 상황을 고려할 때 통매각 가능성은 낮게 평가되고 있다. 이가운데 홈플러스 익스프레스(SSM) 분리매각이나 부동산 개별 매각이 차선책으로 떠오르고 있다.

◇원매자 물색에 집중, 2026년 9월 4일까지 회생절차 마쳐야

13일 업계에 따르면 홈플러스는 이날 법원에 인가 전 M&A를 신청할 예정이다. 12일 조사위원인 삼일회계법인의 조사 결과 홈플러스의 계속기업가치보다 청산가치가 더 높게 나온 탓이다. 계속기업가치는 2조5000억원, 청산가치는 3조7000억원이다. 청산가치가 더 높을 경우 회생절차는 폐지되는 것이 원칙이다.

다만 회생절차가 폐지될 경우 채권단의 권리 행사가 가능해져 파산이 선고되거나 영업활동이 불가능해질 공산이 크다. 이에 미칠 영향을 종합적으로 고려해 법원에서도 대안으로 M&A를 통한 회생계획안을 제출토록 하는 경우가 많다.

인가 전 M&A에 대한 법원의 허가가 떨어질 경우 법원이 선임한 관리인이 주체가 돼 M&A 진행에 총력을 기울이게 된다. 이후 관리인은 매각주간사를 선정 과정을 거쳐 매각 공고 및 실사, 입찰, 우선협상대상자 선정 및 인수계약을 체결해야 한다. M&A가 결정되면 이에 따른 회생계획안이 제출되고 관계인 집회 후 회생계획안의 인가 여부를 법원이 판단한다.
이 모든 과정은 2026년 9월까지 진행돼야 한다. 채무자 회생 및 파산에 관한 법률에 따르면 회생 절차 개시일부터 18개월 내 회생계획이 인가되지 않으면 회생 절차는 폐지된다. 홈플러스는 지난 3월 4일 회생절차 개시를 신청했고 법원은 당일 개시 결정을 내렸다.

결국 인가 전 M&A를 위해 원매자를 물색해야 하는 상황이다. 다만 인수 대금을 충당할만한 원매자를 찾을 수 있을지에 대해서는 의문이 제기된다. 통상적으로 법원에서 진행되는 M&A는 인수 대금이 청산가치를 상회해야 한다. 3조7000억원보다 높은 인수대금을 제시해야 법원이 M&A를 허가해 줄 공산이 크다.

이에 대해서 업계 관계자는 “현재 경쟁력이 많이 약화된 오프라인 유통채널 홈플러스를 4조원 가까이 지급하고 인수에 나설 기업은 많지 않아 보인다”며 “최근 경기 불황 속 유동성도 좋지 않은 상황에서 통매각은 어렵지 않겠냐”고 말했다.

◇분리매각도 하나의 가능성

홈플러스가 원매자 물색에 실패해 매각 절차를 밟지 못하게 되면 회생 절차는 폐지되고 청산 절차를 밟게 된다. 물론 청산가치가 3조7000억원으로 홈플러스의 채무 규모 2조9000억원을 상회해 채권자들 입장에서는 원금을 전액 변제받을 수는 있다.

문제는 청산 시 홈플러스 근로자와 소상공인, 국내 경제 등에 미치게 될 영향이다. 정치권의 부담도 크다는 평가다. 이에 사업부별 분리 매각도 대안으로 거론된다. MBK파트너스가 회생절차 돌입 이전부터 홈플러스익스프레스 매각을 추진해 왔고, 1조원 안팎의 매각가가 거론되기도 했다.

이어 남은 홈플러스 대형마트 사업부의 경우 알짜 점포의 부동산별로 매각이 진행될 수 있다. 점포 몇 곳을 묶어서 매각을 진행하고, 매각이 어려운 지점들은 부실자산 처리를 위한 배드컴퍼니 설립 후 파산시키는 등의 시나리오도 가능하다.

업계 관계자는 “원매자가 나타나 통매각이 진행되는 것이 베스트 시나리오지만 쉽지 않은 상황 속 대안으로 제시되는 건 자산을 쪼개서 매각하는 것”이라며 “이마저도 내년 9월까지 모든 절차를 마쳐야 하는데 짧은 기간은 아니라고 생각된다”고 말했다.