이 기사는 2025년 11월 14일 08:48 thebell 에 표출된 기사입니다.

금융감독원이 알지노믹스의 상장 과정에 연이어 제동을 걸고 있다. 알지노미스는 두번째 정정 요청을 받은데 따라 추정 실적을 줄였다.

하지만 매출과 영업이익 등을 축소했음에도 공모가는 그대로 유지하는 강수를 뒀다. 기대 시가총액은 3000억원대다. 금융당국과 알지노믹스의 눈높이가 다른 것으로 보인다. 알지노믹스는 추정 매출에 대한 논리 보강만으로 충분히 시장을 설득할 수 있다는 입장이다.

◇후보물질 기술이전 시점 구체화, 레퍼런스 딜도 확대

알지노믹스는 11일 정정 증권신고서를 제출했다. 최근 금융감독원으로부터 두 번의 정정 요청을 받은 데 따른 조치다. 알지노믹스는 이번 증권신고서를 통해 주력 파이프라인의 기술이전 시점을 뒤로 미루고 성공확률 가정을 낮춰 매출 추정을 보수화했다.

핵심 파이프라인 'RZ-001'의 핵심 파이프라인 'RZ-001'의 기술이전 기준연도를 명확히 한 점이 대표적이다. 기존에 '임상 1/2a 종료 후' 정도로만 기재돼 있던 기술이전 시기를 구체화했다. 식약처에 제출된 임상시험계획서를 근거로 간세포암 병용요법 임상 1b/2a상 연구 종료 시점을 2028년 3분기로, 교모세포종 임상 1/2a상 종료 시점을 2029년 1분기로 제시했다.


또 환자 모집 속도, 생존 지표 관찰기간, 규제기관 협의 등을 종합해 기술이전 시점을 2029년으로 명시했다. 이에 따라 RZ-001의 위험조정 매출 추정치는 기존 약 460억원에서 약 280억원으로 절반가량 하향 조정됐다.

정정 범위는 RZ-001에 그치지 않았다. 망막색소변성증 치료제 후보물질 'RZ-004'는 이번 정정에서 가장 큰 폭의 보완이 이뤄진 파이프라인이다. 유전자 편집 기술을 활용해 망막색소변성증 환자의 시력을 회복시키는 유전자치료제로 희귀질환 치료제로 분류된다.

알지노믹스는 RZ-004의 임상 구조를 구체화했다. 임상 1/2a상 Part A에서 한쪽 안구 용량증강 시험을 진행하고 Part B에서 반대편 안구 단일투여를 실시하는 디자인을 명시했다. 이를 통해 Part A 단계에서 유효성 자료인 시력 회복를 확보할 수 있다는 점을 근거로 기술이전 판단 시점을 2027~2028년으로 설정했다.

◇2029년 순이익 절반인 329억으로 감소, 공모가 산정은 유지

이러한 조정의 결과 2029년 순이익 전망치는 672억원에서 329억원으로 절반 감소했다. 하지만 1만7000원~2만2500원인 공모가 밴드는 그대로 유지됐다. 공모가 산정 방식을 기존 그대로 유지했기 때문이다. 주식수 1425만9479주 기준 상장 후 알지노믹스 예상 시가총액은 약 2424억~3208억원이다.

알지노믹스는 2027~2029년 추정 이익의 현재가치를 합산한 뒤 한미약품, 메디톡스, HLB, 리가켐바이오 등 비교기업의 PER 29.58배를 적용했다. 핵심 변수인 PER 멀티플, 할인율, 발행주식수가 모두 동일하게 유지됐다.


시장에서는 알지노믹스가 거래소 예비심사 과정을 비롯해 지속적으로 밸류에이션 조정을 요청받고 있는 상황으로 보고 있다. 때문에 이번 정정 후에도 공모가가 유지된 점에 대해 의외라는 반응도 나온다.

알지노믹스는 거래소 등과 충분히 협의했다는 입장이다. 또 예심 통과 자체가 보수적 밸류를 인정받았다는 의미라고 설명했다.

금감원이 요구한 건 가격 조정이 아니라 '설명의 논리성'이었다고도 설명한다. 매출 추정의 논리적 일관성과 사례를 일반 투자자들이 이해하기 쉽게 풀어달라는 취지였다는 얘기다.

알지노믹스 관계자는 "밸류에이션은 거래소 심사 과정에서 충분히 협의했다"며 "금감원의 정정 요청은 밸류 자체를 조정하라는 게 아니라 논리적 근거를 보완하라는 취지로 받아들였다"고 말했다.

이번 정정으로 알지노믹스 공모 일정은 2주가량 연기됐다. 상장 구조와 공모주식수 206만주, 총 인수조건은 기존과 동일하다. 한국투자증권과 NH투자증권이 공동 대표주관을 맡았다. 증권신고서 효력 발생일은 12월 3일이다.