이 기사는 2019년 03월 07일 16:28 thebell 에 표출된 기사입니다.

한신공영이 수요예측 시스템을 활용한 첫 공모채 발행을 앞두고 'BBB0'의 등급을 받았다. 한때 A급 도약을 바라보던 신용등급(BBB+)과는 거리가 있지만 지난 2015년 'BBB-'까지 추락한 이후 반등세를 확인했다는 점은 고무적이다. 특히 한신공영은 이를 기반으로 하이일드펀드 편입용 BBB급 회사채 수요에 대한 기대감이 큰 것으로 파악된다.

실제 한신공영 신용도의 근간인 재무지표는 대규모 손실 시점인 2014년 후 완연한 개선세다. 자체사업 비중이 높아지면서 차입금은 불어났지만 배가한 현금창출력이 이를 상쇄했다. 올해 이후 신용도 향방은 주택경기 등 비우호적 환경에 대한 대응력에 달렸다.

◇ 2014년 이후 실적·재무 우상향

한국기업평가와 한국신용평가는 6일 한신공영의 회사채 신용등급을 'BBB0'로 평가했다. 가파른 수익 및 재무 개선세를 신용도에 반영했다. 현 수준의 재무실적 유지가 가능할 것으로 평가했다. 보유 현금성자산 등에 기반한 양호한 유동성대응능력도 고려됐다.

한신공영은 2014년 대규모 손실(순손실 1069억원)을 기록한 후 자체 분양사업을 확대하면서 반등하기 시작했다. 당시 1조원에 그치던 매출은 2017년, 2018년 2조원까지 불어났다. 영업이익률은 10%까지 상승하며 수익 및 현금창출력을 최대치로 끌어올렸다.

실제 한신공영의 재무지표는 과거 대비 대폭 개선됐다. 자체사업 용지비와 매입채무 축소에 따른 자금지출 부담에도 불구하고 영업창출현금을 바탕으로 재무개선 기조를 유지했다. 2014년 590.3% 수준의 부채비율은 2018년 9월말 292.1%까지 크게 하락했다.

신용평가사 관계자는 "한신공영이 현금창출력 개선을 기반으로 EBIDTA/금융비용 등의 차입금 커버리지 지표를 5년 전 대비 월등히 개선했다"며 "차입금이 늘긴 했지만 매출, 수익 증가분이 이를 상쇄하면서 재무실적 역시 완연한 상승 곡선"이라고 설명했다.


◇ 비우호적 업황, 미세한 전망차

다만 올해 비우호적 주택경기 전망 속에 한신공영 수익 및 재무 전망은 미세하게 갈렸다. '안정적' 아웃룩을 부여한 한국신용평가는 2018년을 정점으로 영업실적이 둔화할 것으로 예상했다. 신규 수주가 매출을 하회하는 등 외형 위축이 불가피할 것이란 분석이다.

'긍정적'을 붙인 한국기업평가는 양호한 수익창출력 및 재무 개선 추세가 이어질 것으로 전망했다. 단 양질의 수주잔고 및 수익성 유지, 운전자본부담 통제 등을 전제했다. 불씨는 남겨뒀지만 상대적으로 한국기업평가가 한신공영의 대응력을 높게 평가한 셈이다.

한신공영은 18일 최대 1000억원 규모 공모채를 발행한다. 500억원을 공모로 제시한 뒤 기관반응에 따라 증액에 나선다는 계획이다. 트랜치는 1.5년, 2년물로 나눠 각각 200억원, 300억원씩 배정했다. 회사채 주관 및 인수 증권사는 KB증권이 단독으로 맡았다.