이 기사는 2020년 04월 23일 14:50 thebell 에 표출된 기사입니다.

시중은행 주가연계신탁(ELT) 판매잔고 규제가 도입된 데 이어 발행사 자체 헤지 관련 규제가 강화될 가능성이 점쳐지고 있다. 코로나19 국면에서 글로벌 증시가 급락, 마진콜과 헤지 손실 리스크가 부각돼서다. 업계에서는 마진콜 대응 방안을 별도로 마련하는 것보다 자체 헤지 규모를 제한하는 방향이 유력하다고 보고 있다.

23일 금융투자업계에 따르면 금융감독원은 최근 ELS 자체헤지 북(book)을 운용하는 증권사들의 1분기 헤지 손실 규모를 파악했다.

당국은 지난달 코로나19가 증권사에 미친 충격 정도를 확인하는 용도로 헤지 손실 규모 파악에 나선 것으로 보인다. 1분기 개인투자자 주식 거래가 늘면서 브로커리지 수수료가 증가할 것이란 전망과 동시에 헤지 손실이 위탁매매 수수료 증가분을 상쇄할 것이란 전망도 나온다.

ELS 발 리스크에 대한 우려가 부각되자 업계에서는 규제가 추가될 것이란 견해에 힘이 실리고 있다. 헤지 자산에서 외화 비중을 높이는 규제가 적용될 것이란 전망이 나오는 게 대표적이다. 증권사들이 해외 거래소에 납부해야하는 증거금을 외화로 마련해야 해 유동성 확보 과정에서 원화 단기자금 시장에 혼란이 일었기 때문이다. 외화 헤지자산 비중이 높이면 증거금 마련 과정에서 완충 작용을 기대할 수 있다는 논리다.

다만 외화 헤지자산 비중을 높이는 건 근본적인 대책이 되기 어렵다는 지적이 나온다. 증권사마다 헤지 자산을 운용하는 조직은 천차만별이다. 한 조직이 선물 증거금과 헤지 목적 채권 투자를 도맡는 증권사도 있고 선물과 채권을 운용하는 부서가 나뉘는 곳도 있다. 실질적인 운용 주체와 방식이 사별로 다르기 때문에 특정 헤지자산 비중을 높이는 규제는 실효성이 떨어진다는 지적이다.

증권사 관계자는 "외화 헤지 비중은 증권사 재량으로 조율할 수 있는 영역"이라며 "좀 더 근본적인 차원의 규제가 도입될 것"이라고 말했다.

업계 관계자들은 헤지 자산 규모를 전반적으로 줄이는 방안이 나올 수 있다고 보고 있다. 예를 들어 자기자본 규모에 비례해 자체 헤지 북을 제한하는 식이다. 마진콜 리스크가 커졌던 것도 자체 헤지 규모가 증권사 외형에 비해 지나치게 컸기 때문이라는 평가가 주를 이룬다.

헤지 손실 리스크도 잠재돼 있다. 증권사 자기자본을 감안했을 때 자체 헤지 규모가 과도해 손실 부담을 감당하기 어려울 수 있다는 지적이 꾸준히 제기돼 왔다. 국내 증권사 중 자체 헤지 규모가 가장 큰 삼성증권은 7조원 규모 북을 운용하고 있다. 한국투자증권은 5조~6조원, 미래에셋대우는 3조~4조원이다.

그간 금융 당국이 도입한 ELS 관련 규제도 정량적 규제 도입 가능성을 뒷받침하고 있다. 금융위원회는 지난해 고위험 투자상품 투자자 보호 대책을 도입하면서 시중은행의 ELT 판매잔고를 제한하는 안을 내놓았다. 2016년 홍콩H지수 ELS 손실 리스크가 부각됐을 때는 해당 지수 활용을 제한하는 총량 규제를 일시적으로 도입했다. 마진콜과 헤지 손실 리스크를 제한하기 위한 정량적 규제 카드가 나올 가능성도 배제할 수 없다.

증권사 관계자는 "지난해 1월 비은행권 거시건정성 관리강화방안이 나오면서 자체 헤지 규모 제한에 대한 논의도 탄력을 받은 것으로 안다"며 "같은해 파생결합펀드(DLF) 손실 사태가 발생하면서 논의가 흐지부지 됐으나 최근 코로나19 파장이 일면서 자체 헤지 규제 관련 논의가 이어지지 않을까 싶다"고 말했다.

금융감독원 관계자는 "국내 증권사들의 자체 헤지 규모가 과도하게 크다는 건 당국과 업계에서 꾸준히 지적돼 온 문제"라며 "코로나19 여파로 인한 충격을 면밀하게 살피고 있지만 아직 구체적인 안이 나오진 않았다"고 말했다.