이 기사는 2018년 04월 03일 15:02 thebell 에 표출된 기사입니다.

사업 구조 개편에 박차를 가하고 있는 LS엠트론의 신용등급 수렴 방향에 관심이 쏠린다. 현재 LS엠트론 신용등급은 평가사별로 A+와 A0로 엇갈려 있다. 자산 매각 등으로 확보된 자금의 활용 전략에 따라 평가가 크게 달라질 전망이다. 신용등급의 방향을 가늠할 수 없어 전망을 '유동적'으로 부여한 신평사도 존재한다. 사업부 매각으로 유동성은 확보했지만 성장 동력이 크게 떨어졌기 때문이다.

신용평가사들은 일단 차입금 상환에 따른 재무구조 개선 효과가 큰 것으로 분석하고 있다. LS엠트론은 신규 투자 등을 고려하고 있는 만큼 단기간 내 신용도 개선은 제한적일 것으로 보인다.

한국기업평가는 LS엠트론의 신용등급을 A0로, 한신평과 나신평은 A+으로 부여하고 있다. 신용등급 불일치(split)가 지속되고 있는 가운데 'A0'로의 하향 수렴도 배제할 수 없는 상황이다.

3일 관련 업계에 따르면 최근 한기평은 LS엠트론(A0)의 등급전망을 '안정적'에서 '유동적'으로 변경했다. 비핵심 사업 매각으로 확보된 자금의 활용 방안에 따라 신용등급이 크게 변동될 수 있다는 분석이다.

LS엠트론은 지난해 동박·박막 사업부문(1091억원, 채권 인수 자금 제외)에 이어 올해는 자회사인 LS오토모티브의 자동차사업부문(4691억원)을 매각했다. 전자사업부문(씨이넥스, 1887억원)은 스카이레이크인베스트먼트에 양도하는 계약을 맺었다.

매각대금은 총 7669억원으로 추정된다. 지난해 말 별도 기준 차입금 4351억원을 상회하는 규모로 차환시 재무안정성이 큰 폭으로 개선될 수 있다. 긍정적 측면만 있는 것은 아니다. 사업매각으로 포트폴리오가 약화되면서 실적 부진이 예상되고 있다.

신평사 관계자는 "수익성이 낮아지는 가운데 포트폴리오 효과도 약해지고 있다"며 "확보한 유동성을 어떻게 활용할지 여부가 신용도 방향에 관건"이라고 말했다.

◇ 트랙터 사업 강화, M&A 가능성...수익 개선 지연, 신용도 우려

LS엠트론은 재무건전성 확보에는 성공했지만 미래성장동력을 잃었다는 평가를 받는다. 특히 동박 부문은 향후 전기차 확대 수혜를 받을 것으로 기대되는 분야다. 지난 2016년 LS엠트론의 영업이익률은 동박·박막 수요 호조에 힘입어 7%로 올랐다. 중단사업으로 분류된 2017년에는 1%대로 하락했다.

신평사들은 이익 창출력 저하로 단기간 내 자체 영업현금흐름을 통한 재무개선 가능성은 낮은 것으로 판단하고 있다. 반면, 매각대금을 차입금 상환에 사용할 경우 사업 측면 부정적 영향을 크게 상쇄할 것으로 판단하고 있다. LS엠트론은 사업 매각 목적을 투자를 위한 유동성 확보에 두고 있다. 충분한 자금을 확보한 만큼 트랙터 기술 개발, 트랙터기업 인수합병(M&A) 등도 거론된다.

지난해 11월에는 우크라이나에 1억달러(1100억원) 규모의 트랙터 공급계약을 체결했다. 현지 진출을 위한 교두보를 마련하는 등 성장 가능성을 내비쳤다. 당시 구자은 LS엠트론 부회장도 트랙터 사업부문을 글로벌 톱5 브랜드로 올려놓겠다고 언급한 바 있다.

시장 관계자는 "차환보다는 저하된 사업포트폴리오 개선 등 집중할 것으로 보인다"며 "수익성이 낮아지는 가운데 실적 개선 확인까지 시간이 소요될 것"이라고 말했다.

나이스신용평가와 한국신용평가는 LS엠트론의 신용등급을 'A+'로 부여하고 있다. 한기평이 부여한 등급대비 한 노치(notch) 높은 수준이지만 등급전망은 '부정적'이다. ‘A0'로의 등급 평정 가능성도 거론된다.

신평사 관계자는 "이익규모 대비 부채부담이 늘고 있다"며 "차입금 축소 혹은 수익 개선이 필요하다"고 설명했다.