이 기사는 2018년 08월 03일 16:18 thebell 에 표출된 기사입니다.

국내 자본시장 플레이어들에게 베트남 회사채는 생소하다. 최근 국내 증권사가 동화(VND) 채권 발행을 주관하긴 했지만 더이상의 영업 확대 가능성은 많지 않아 보인다. 신용평가, 수요예측 등 제도 미비, 한정된 투자자군 등이 아킬레스건으로 지목되고 있다. 다만 베트남 경제가 커지면서 직접 금융시장이 확대될 조짐을 보이고 있다는 점은 긍정적인 시그널로 해석된다.

신한금융투자 조사 자료에 따르면 2015~2017년 베트남 회사채는 평균 1000만~5000만 달러 규모로 발행됐다. 지난해만 보면 평균 조달 규모는 4600만 달러였다. 평균 금리와 만기는 각각 9%대, 3년인 것으로 나타났다. 해당 기간 발행 건수는 금융과 부동산 섹터가 각각 33.8%로 가장 많은 비중을 차지했다.

발행 규모는 금융(42.7%), 부동산(24.7%), 소비재(23.4%) 순으로 컸다. 회사채 사이즈는 소비재 회사(평균 1억 4000만 달러)들의 발행액이 컸다. 수익률은 금융·소비재(7~8%) 대비 중공업과 부동산 섹터(9~10%)가 높았다. 지난 5월에는 신한금융투자가 베트남 1위 전력장비 그룹 젤렉스(GELEX)의 4000억동(약 200억원) 회사채 주관 업무를 맡기도 했다.

권혁준 신한금융투자 베트남 법인장은 "베트남 내 주요 금융조달은 은행 여신을 통해서 이뤄지는 만큼 회사채 시장은 아직 작은 규모"라며 "회사채 시장이 성장하기 위한 제도·인프라 및 유통시장 부재가 가장 큰 원인"이라고 말했다. 그는 "특히 투자자군 자체가 다양하지 못하고 몇몇 소수 은행 위주로 투자가 이뤄지는 사모사채 시장"이라고 말했다.

2015~2017년 베트남 채권 시장 주요 지표(신한금융투자 자료 참고)

박원상 KIS베트남(한국투자증권의 베트남 현지법인) 대표 역시 "현지 신용평가 기관이 거의 제 역할을 수행하지 못하고 있다"며 "은행들이나 정부 자금으로 국채나 회사채에 투자해서 운용하는 경우가 있지만 일반적인 접근이 쉽지 않은 상황"이라고 말했다. 레이팅(rating) 시스템 자체가 구축되지 않은 만큼 수요예측(book-building) 제도 역시 시기상조라는 의견이 우세하다.

이해송 금융감독원 하노이 주재 소장은 "공기업을 포함해 적지 않은 베트남 기업들이 실적이나 회계 관점에서 불투명한 부분이 많다"며 "신용평가사 등 외부 평가기관을 통해 이를 제대로 검증할 수 있느냐가 베트남 회사채 시장 활성화의 관건일 것"이라고 말했다.

호치민증권의 피아크라 맥캐너(Fiachra Mac Cana) 리서치센터장은 "세컨더리(secondary) 마켓이 발달되지 않아 채권 거래가 쉽지 않다"며 "말이 회사채지 단순 은행 대출(bank loan)과 큰 차이가 없다"고 말했다. 베트남 국가 등급이 'BB'에 그치고 있는데다 국채를 발행해도 달러가 아닌 동화(VND)만을 고집하는 부분도 한계점으로 지목됐다.

2015~2017년 베트남 채권 시장 업종별 트랜드(신한금융투자 자료 참고)

전문가들은 베트남 정부 차원에서 회사채 육성을 위한 정책적 의지를 보이고 있는 점은 긍정적으로 해석했다. 베트남 정부는 현재 GDP의 약 1% 수준인 회사채 규모를 2020년까지 7%, 2030년까지 20% 수준으로 끌어올리겠다는 입장이다.

베트남 회사채의 75%를 소화하는 은행 중심의 투자자군을 좀 더 다양하게 확대하고 제도적 지원에 나설 전망이다. 실제 회사채 발행 건수도 2015년 4건, 2016년 30건, 2017년 34건으로 꾸준히 증가 추세다.

국내 증권사 관계자는 "베트남 국민들의 평균 임금(40만원)을 고려할 때 개인들의 참여가 어려운 주식 시장은 그만큼 활성화되기 쉽지 않은 구조"라며 "반면 기업들의 성장 흐름과 동반할 수 있는 채권 시장의 경우 좀 더 잠재력이 크다"고 말했다.