이 기사는 2021년 05월 14일 13:53 thebell 에 표출된 기사입니다.

한국기업평가가 삼양패키징 회사채 신용등급(A-)에 '긍정적' 아웃룩을 부여했다. 원가-판가 스프레드에 따른 변동성이 큰 페트(Pet) 제작 사업보다 안정성이 훨씬 높은 아셉틱(Aseptic) 사업 비중이 높아진 점을 긍정적으로 평가했다. 안정성이 확보된 만큼 재무구조 개선세도 뚜렷하다.

◇페트에서 아셉틱으로 사업 중심축 이동

한국기업평가는 지난 13일 삼양패키징 회사채 신용등급(A-) 아웃룩을 '안정적'에서 '긍정적'으로 변경했다. 수익 변동성이 비교적 컸던 페트 사업 비중이 줄고 안정적 수익 창출이 가능한 아셉틱 사업 비중이 높아진 점을 긍정적으로 평가했다.

삼양패키징의 주력 생산품인 페트 용기는 수익 구조가 원가와 판매가 차이에 따라 수익 변동성이 생기는 스프레드 사업에 가깝다. 페트 용기 제작에 필요한 원재료 페트칩(Pet Chip)이 매출 원가의 약 25%를 차지한다.

2017년 kg당 1160원이었던 페트칩 가격은 2018년 kg당 1410원까지 상승했다. 원가 상승으로 인해 영업이익은 같은 기간 426억원에서 350억원으로 18% 하락했다.


최근에는 아셉틱 사업 비중이 확대되면서 안정성이 좋아졌다.

아셉틱은 무균 챔버에서 음료를 페트병에 주입하는 기술이다. 세균·박테리아 증식을 방지하는 데 효과적이다. 기존 살균 방식인 핫필링(Hot-Filling)으로는 균 통제가 어려웠던 산도가 낮은 음료(커피, 우유음료, 차류 등)도 생산이 가능해 고객사 수요가 높다.

삼양패키징의 아셉틱 시장 점유율은 66%에 이른다. 아셉틱 사업부의 영업이익률은 PET 사업부보다 훨씬 높은 10%대 중후반으로 알려졌다. 페트칩이 적게 들어가는 만큼 원가-판매가 스프레드 영향력도 작다.

2020년 페트병 판매량은 전년 대비 13.5% 감소했지만 아셉틱 판매량은 5% 증가했다. 고부가 가치를 지닌 아셉틱 판매로 2021년 1분기 영업이익은 전년 동기 대비 44.6% 증가한 57억원을 기록했다.

아셉틱 매출 확대로 EBITDA는 최근 3년간 연평균 18.1% 증가했다. 2020년 EBITDA는 807억원으로 역대 최고 수준이다. 같은 기간 EBITDA 마진은 22%로 경쟁사인 테크픽솔루션(14%), 수석(13.6%), 한일제관(7%) 등보다 훨씬 높다.


◇순차입금/EBITDA 1년 사이 2.6배에서 1.7배로 개선

안정적 수익 창출로 재무구조 개선세도 뚜렷하다. 삼양패키징의 등급 상향 트리거로 한국기업평가는 '순차입금/EBITDA 0.5배 이하', '차입금의존도 27.5% 이하'를 제시했다.

2020년말 기준 삼양패키징은 상향 트리거를 충족하지는 못했다. 2019년까지 아셉틱 설비 투자 때문에 차입금이 증가한 영향이 컸다. 다만 투자금의 대부분을 차지했던 아셉틱 4호기가 가동되기 시작하면서 최근 차입 규모가 줄고 있다.

2020년말 기준 총차입금은 1948억원으로 전년 대비 240억원 감소했다. 순차입금도 같은 기간 478억원 감소하며 1352억원을 기록했다. 1년 사이에 순차입금/EBITDA는 2.6배에서 1.7배, 차입금의존도는 38.8%에서 34.5%로 개선됐다.

올해 6월말부터 약 1억개의 생산능력을 갖춘 아셉틱 5호기도 상업 가동할 예정이라 향후 수익성이 더 좋아질 것으로 보인다.