이 기사는 2024년 07월 22일 11시46분 THE CFO에 표출된 기사입니다

우리금융이 국내 증시 금융섹터의 고질적인 저평가 기조에서 벗어나지 못하고 있다. 주가순자산비율(PBR)이 0.3~0.4배 구간에 머무르면서 제자리걸음을 이어가고 있다. 주요 은행지주가 0.5배를 넘어 0.6배를 넘보고 있는 것과 대비된다.

우리금융 PBR은 정부 주도 밸류업 프로그램이 본격화되기 전인 연초와 비슷한 수준에 머무르고 있다. 사실상 밸류업 프로그램 수혜를 입지 못한 것으로 평가된다. 순자산 증가 기조에도 불구하고 주주환원 정책이 뚜렷하지 않은 게 저PBR의 결정적 요인으로 작용하고 있다.

◇만성적 저평가 기조 여전

한국거래소(KRX) 정보통계시스템에 따르면 우리금융은 지난 19일 종가 기준 PBR 0.35배를 기록했다. 우리금융 PBR은 2022년 6월 이후 0.3~0.4배 수준에서 머무르고 있다.


PBR 저평가 기조는 국내 증시 금융섹터에서 두드러지게 나타나는 특징이다. 비교적 배당이 꾸준하고 주가 변동성이 크지 않은 자산주 성격을 가진 금융주는 PBR을 척도로 기업가치를 평가한다. 은행지주 PBR은 수년째 1배를 넘지 못하는 것은 물론 0.3~0.5배 수준에서 형성되고 있다. 보유하고 있는 자산을 모두 청산해도 제값은 못받는다는 의미다.

밸류업 프로그램의 목적도 저PBR 해소에 있으나 우리금융에는 영향을 미치지 못하고 있다. 우리금융 PBR은 지난해 말 기준 0.33배로 최근 0.35배와 큰 차이가 없다. 올해 밸류업 프로그램을 통한 저평가 해소 노력이 본격화됐지만 우리금융 PBR은 그대로인 셈이다.

우리금융의 저PBR은 금융섹터 특징으로만 보기는 어렵다. 4대 은행지주 PBR을 보면 우리금융을 제외한 나머지 금융지주의 경우 밸류업 프로그램을 통해 개선되고 있다. 지난 19일 기준 KB금융은 0.56배, 신한지주는 0.51배, 하나금융지주는 0.46배의 PBR을 기록했다. KB금융과 신한지주는 0.8배를 목표로 PBR을 관리 중이다.

우리금융은 순자산 규모를 매년 키워나가고 있다. 재상장 이후 2019년 말 25조4923억원, 2020년 말 26조7258억원, 2021년 말 28조8502억원, 2022년 말 31조6273억원, 2023년 말 33조3975억원을 기록했다. 같은 기간 순자산 증가가 주가 상승으로 연결되지 않은 것이다. 자본을 축적해도 주가 상승 기대감으로 반영되지 않고 있는 것으로 풀이된다.


◇자사주 매입·소각 정례화 아직

우리금융이 저PBR을 탈출하라면 주주환원 정책을 구체화해야 한다는 지적이 나온다. KB금융, 신한지주, 하나금융의 경우 자본비율에 기반한 주주환원 정책이 우리금융에 비해 명확하다는 평가를 받는다.

특히 자사주 매입·소각에 대한 계획을 명확히 할 필요가 있다. 자사주 매입은 PBR 관리 차원에서도 필요하다. 자사주를 매입하면 현금성자산이 빠져나가 자본총계가 감소하고 매입 자사주는 자본차감 항복으로 분류된다. 결과적으로 자사주 매입이 자본총계 축소와 PBR 상승으로 이어지는 구조다.

자사주 소각은 회계상 자본총계에 영향을 미치지 않으나 주가 상승을 통한 PBR 개선 효과를 기대할 수 있다. 자사주를 소각하면 유통 주식수가 줄어 주가에 직접적인 영향을 미친다.

우리금융은 지난해 1000억원 규모의 자사주 매입·소각을 그룹 사상 최초로 시행했다. 올해는 예금보험공사가 보유한 잔여지분을 약 1300억원 규모로 매입·소각했다. 이후 추가적인 자사주 매입·소각을 위한 기준과 목표가 제시되지 않은 상태다. 그간 자사주를 매입하고 소각한 금액과 앞으로 예상되는 규모가 다른 금융지주에 비해 작은 게 저평가의 대표 요인으로 꼽힌다.