이 기사는 2014년 04월 18일 09:39 thebell 에 표출된 기사입니다.

감사원이 한국가스공사의 신종자본증권(이하 영구채) 발행에 제동을 걸었다. 영구채 발행이 재무구조 개선에 실익이 별로 없는데 연간 수십억 원의 고비용을 추가로 부담하는 것이 적절하냐는 지적을 제기한 것이다.

가스공사는 영구채와 영구교환사채(영구EB)를 동시에 발행하면 평균 조달 비용이 떨어질 수 있다는 점을 근거로 감사원 설득에 나섰다. 감사원이 기존 입장을 그대로 고수할 경우 영구채 발행이 어려워질 수 있다.

18일 금융투자 업계에 따르면 감사원은 최근 가스공사에 대한 감사 과정에서 부채관리방안에 포함된 7500억 원어치의 영구채 발행 계획에 의문을 제기했다. 영구채 발행 비용(금리)이 일반 사채 조달 비용에 비해 지나치게 높다는 점을 지적했다. 그에 반해 재무구조 개선 효과는 단순히 부채비율을 일부 떨어트리는 데 국한돼 실익이 크지 않다고 평가했다.

가스공사의 영구채 발행금리는 5년 만기 국고채 금리에 110~120bp로 결정될 것으로 전망된다. 가스공사가 발행한 5년 만기 공사채의 금리 스프레드는 18~20bp 수준. 영구채 발행금리가 대략 90~100bp가량 높다.

7500억 원어치의 영구채를 발행하면 일반 공사채를 발행했을 때에 비해 연간 이자 비용이 70억 원 정도 증가한다. 영구채의 실질 만기(조기상환권 행사 시기까지의 기간)를 5년이라고 본다면 5년 간 350억 원의 이자 비용이 추가로 발생한다.

반면 부채비율은 350% 수준으로 떨어진다. 지난해 말의 388.8%에서 약 30~40%p 수준의 부채비율 감축 효과가 있는 셈이다.

가스공사는 이에 대해 영구채의 발행 비용이 높다는 점을 사전에 인지하고 자사주를 활용한 영구교환사채(영구 EB)를 동시에 발행하기로 했다는 점을 근거로 감사원 설득에 나섰다. 영구EB는 투자자가 자사주로 교환할 수 있도록 하는 권리를 부여하기 때문에 발행 금리가 상당히 낮다. 영구채와 영구EB를 섞어서 발행하면 가스공사의 사채 조달 금리 수준 또는 그 밑으로 발행 비용을 절감할 수 있다는 논리다.

또 영구 EB의 경우 20% 정도의 할증 발행이 가능해져 자사주 매각이나 EB 발행에 비해 재무구조 개선 효과가 높다는 점도 피력했다. 가스공사가 보유한 자사주는 시가로 약 3000억 원어치다. 투자은행(IB) 업계가 제시한대로 20%가량 할증 발행될 경우 3500억~3600억 원어치의 영구 EB가 발행될 것으로 추정된다. 나머지 3900억~4000억 원은 일반 영구채가 될 전망이다.

장기적으로 사채 조달 비용을 떨어트릴 수 있다는 것도 설득 논거가 되고 있다. IB업계 관계자는 "영구채만 놓고 보면 일반 사채 조달에 비해금리가 높다"면서 "하지만 부채비율을 떨어트리지 못했을 경우 일반 사채의 금리가 올라가 전반적인 조달 비용이 올라갈 수 있다"고 평가했다.

감사원은 이 밖에도 영구채와 영구 EB를 모두 회계상 자본으로 인정받을 수 있는지에 대해서도 의문을 제기한 것으로 알려졌다. 과거 가스공사가 재무구조를 개선하기 위해 5조 원 규모의 미수금 유동화를 할 때도 감사원의 회계 문제 지적으로 거래가 무산된 바 있다.

가스공사 관계자는 "감사원이 영구채 발행에 대한 입장을 결론낸 상황은 아니다"면서 "현재 감사원에 적극적으로 소명하고 있고, 조만간 긍정적으로 해결될 것"이라고 말했다.