이 기사는 2015년 03월 13일 18:12 thebell 에 표출된 기사입니다.

한화S&C가 회사채 시장에 처음 등장했다. 잠재적인 계열사 지분인수 부담에 사업 확장 기조까지 겹쳐 있어 향후 재무부담이 확대될 것이라는 우려가 제기된다. 100% 자회사인 한화에너지의 삼성종합화학 인수도 간접적인 재무부담으로 이어질 전망이다.

그룹 차원의 밀어주기도 정부 규제 때문에 녹록지 않은 상황이다. 그룹 계열사 물량은 회사 실적의 핵심 기반이었다. 차입부담이 늘어나는 가운데 현금흐름은 유지되거나 줄어들 가능성이 높아, 신용도 방향성이 '개선'보다는 '악화' 쪽으로 기울어져 있다는 평가다.

◇ 사업 확장·지분인수, 재무부담 커질라…차입금 확대 '예의주시'

14일 투자은행(IB) 업계에 따르면 한화S&C는 이르면 3월 중에 590억 원 규모의 회사채를 발행한다. 당초 790억 원을 발행하려고 했으나, 발행 규모를 200억 원가량 줄였다. 뉴 이슈어의 등장에 IB업계도 회사 상황에 주목하고 있다.

한화S&C는 그룹 후계 구도의 핵심 계열사로 꼽힌다. 김승연 회장 세 아들이 지분 100%를 보유했다. 이러한 이유로 전문가들은 한화S&C에 대한 그룹 차원의 지원이 계속 이뤄질 것으로 보고 있다. 그룹 차원의 지원 의지가 높아 신용도에 긍정적으로 작용할 것이라는 평가다.

하지만 재무부담 확대는 약점으로 지목된다. 한화S&C는 2007년 이후 계속해서 계열사 지분 투자에 나서면서 차입금이 증가했다. 자금을 빌려 한화에너지 100%, 한화큐셀코리아 20%, 휴먼파워 100%, 한컴 70% 등의 계열사 지분을 보유하게 됐다.

한화S&C의 별도 기준 차입금은 2009년 말 1100억 원에서 2012년 말 1800억 원으로 증가했다. 2013년 에 1500억 원 수준으로 다소 줄어들기는 했지만, 차입금이 계속 증가하는 추세가 유지되고 있는 것으로 분석된다. 증권사 애널리스트는 "단기차입금 비중이 높아 차입 구조도 안정적이지 않다"고 분석했다.

앞으로도 차입금 증가 가능성이 높은 것으로 점쳐진다. 승계 기반 마련을 위해 사업 확장 기조를 유지하고 있는데다 잠재적인 계열사 지분투자 부담이 상존하기 때문이다. 후계 구도를 강화하기 위해서는 김 회장 아들 세 형제와 한화S&C는 그룹 지주회사인 한화의 지분율을 높여야 한다. 현재 세 형제와 한화S&C의 한화의 지분율은 10% 정도에 불과하다.

100% 자회사인 한화에너지의 삼성종합화학 인수도 재무적 부담으로 작용할 전망이다. 업계 관계자는 "한화에너지는 삼성종합화학 인수와 설비투자에 필요한 자금을 마련해야 하는 상황"이라며 "이는 100% 주주인 한화S&C의 재무부담으로 이어질 수 있다"고 우려했다.

또 다른 관계자는 "장기적으로 삼성종합화학을 인수한 한화에너지가 배당을 확대하면 한화S&C의 현금흐름 개선으로 이어질 것"이라며 "하지만 단기적으로는 재무구조 악화가 불가피하다"고 내다봤다.


◇ 계열사 밀어주기 제동…'지원의지' 높아도 '지원가능성' 약화

최근 그룹 지원 가능성이 떨어지고 있다는 점도 신용도에 부정적인 요인으로 꼽힌다. 그룹 차원의 한화S&C 밀어주기가 공정거래위원회의 규제로 제한을 받게 됐기 때문이다.

한화S&C가 일감 몰아주기 규제를 피하려면 김 회장 세 아들의 지분율을 20% 이하로 낮추거나 내부거래 비중을 대폭 줄여야 한다. 내부거래 비중은 전체 매출의 50~60% 수준으로 알려졌다.

한화 입장에서 세 형제의 지분율을 20% 이하로 낮추는 적절한 선택지가 아니다. 후계 구도에서 그룹 지배력 약화로 이어질 수 있기 때문이다. 한화S&C는 신사업을 발굴해 그룹 매출 비중을 낮추는 쪽으로 방향을 잡고 있는 것으로 보인다.

업계 관계자는 "그룹의 지원 의지는 충분하겠지만, 실제 지원 가능성은 다소 떨어지게 됐다"면서 "신용도에 부정적인 요인으로 작용할 것"이라고 지적했다. 또 "그룹 매출 비중을 줄이는 과정에서 현금흐름이 악화될 가능성도 있다"고 평가했다.

이 관계자는 "신사업 진출은 초기 투자가 필요해 자금 부담이 늘어날 것"이라며 "신용도 악화에 대한 시장의 우려가 커질 것"이라고 내다봤다.