이 기사는 2019년 03월 28일 07:03 thebell 에 표출된 기사입니다.

페이퍼코리아가 영업으로 벌어들인 돈으로 이자 갚기도 어려운 처지에 놓였다. 자금조달을 위해 수차례 유상증자를 이어왔지만 신문시장 불황과 부동산 경기 침체에 현금흐름은 마이너스를 벗어나지 못하는 형국이다.

지난달 무보증사채 신용등급이 한단계 강등된 이후에도 여전히 '부정적' 전망을 유지하고 있어 추가 하락 여지도 크다.

◇5년 연속 적자…지난해 이자비용 220억원

페이퍼코리아가 이자부담에 몸살을 앓고 있다. 지난해 이자비용은 220억원으로 전년 대비 50% 증가했다. 5년째 영업손실이 이어지고 있는 가운데 이자부담만 늘고 있는 처지다. 지난해 영업손실은 123억원이다.

차입금이 계속해서 불고 있어 이자부담은 더 가중될 것이란 분석이다. 지난해 차입금은 매출액의 두 배 수준으로까지 늘었다. 지난해 매출액과 총차입금은 각각 1929억원, 3637억원이다.

설상가상 차입구조도 짧아 유동성 위험도 크다. 차입금 가운데 절반에 해당하는 1622억원이 1년 안에 갚아야할 빚이다.

◇유상증자 효과 없어…신용도 강등 유력

최근 2년 안에 세 차례 유상증자를 단행했지만 재무구조를 개선하기엔 역부족이란 평가다.

페이퍼코리아는 2017년 467억원, 지난해 150억원 규모의 유상증자를 실시했다. 유상증자에도 재무구조가 악화되자 한국기업평가는 지난달 페이퍼코리아에 대해 무보증사채 신용등급을 기존 B+(부정적)에서 B(부정적)로 하향 조정했다. 나이스신용평가는 일찌감치 하향 조정해 지난해 말 B-(안정적)으로 떨어뜨린 후 유지하고 있다.

이후 이달 21일 또 다시 140억원 규모의 유상증자를 결정했지만 재무구조 개선에 대한 시장의 반응은 시큰둥하다. 2017년 당시 평가 받았던 BB급은커녕 B급도 유지하기 어려울 것이란 반응도 나온다. 여느 때보다 회사가 영위하는 신문용지와 부동산 개발 산업 전망에 먹구름이 짙어지고 있기 때문이다.

주력인 제지부문은 매출액 대부분을 차지하는 신문용지 사업으로 골머리를 앓고 있다. 국내 신문용지 사업은 공급이 넘쳐나며 역성장 중이다. 악화된 업황에 못이겨 2017년 신문용지 생산을 중단하고 위탁판매로 전환했지만 여전히 제지부문의 매출액 대부분을 차지하고 있다.

2017년부터는 고급용지인 크라프트지로 출구를 마련했지만 중국 수출길도 어둡다. 크라프트지는 국내 수요가 넘쳐 중국 수출로 수익을 보존하고 있는데, 최근 중국에서 베트남 등에 공장을 세워 수요를 충족하고 있어 이 또한 악재로 작용하기 때문이다. 자회사를 통해 부동산 개발 사업을 하고 있지만 부동산 경기 침체가 발목을 잡으며 출구를 찾지 못하는 상황이다.

현재 신평사들은 제지사업의 적자누적으로 인한 현금흐름이 악화되거나 토지가치 하락 등에 따른 유동성위험이 증가하는 경우를 등급 하향 요건으로 제시하고 있다.