이 기사는 2022년 10월 05일 15:16 thebell 에 표출된 기사입니다.

디티앤씨알오가 적정 몸값을 맞추기 위해 '최근 4개 분기 순이익'과 '외국계 피어그룹'이라는 카드를 활용했다. 올 상반기말 기준 연환산 실적을 사용하면 국내 피어그룹 평균 주가수익비율(PER)이 지나치게 높은 점을 고려한 조치다.

상대적으로 PER이 낮은 외국계 피어그룹을 활용한 점도 평균 PER을 낮출 수 있었던 묘수다. 할인 전 기준으로 프리 IPO 때와 비교했을 때 약 두 배 정도 높은 200억원의 밸류에이션을 책정했다.

◇올 상반기 연환산 기준 국내 피어그룹 PER 무려 60배 이상

디티앤씨알오는 오는 26~27일 양일간 기관투자자 대상 공모주 수요예측 일정에 돌입한다. 공모 주식 수는 140만주로 상장 예정 주식 수(631만5256주)의 22%다. 이번 IPO의 대표주관사는 키움증권이다.

비상임-분석-생동-임상, RA 등 원스톱 토탈 CRO(Contract Research Organization, 계약연구기관) 서비스를 제공하고 있는 업체다. 시험인증산업을 영위하는 코스닥 상장사 디티앤씨가 올 상반기말 기준 지분 53.35%를 보유한 최대주주다.

프리 IPO 단계에서 약 1000억원의 밸류에이션을 책정받았다. 다수의 FI 입장을 고려해 이번 IPO에서 최소 2000억원 이상의 밸류에이션을 책정할 필요가 있었다. 다만 국내 피어그룹만으로는 적정 PER을 맞추기 힘들다는 난제가 있었다.

국내에서 CRO 사업을 영위하는 대표적인 상장사는 노터스, 드림씨아이에스, 바이오톡스텍, 켐온, 에이치시티, 씨엔알리서치 등이다. 다만 이들의 올 상반기 연환산 기준 평균 PER은 60배가 넘는다. 바이오톡스텍은 84.6배, 노터스는 무려 247.38배에 달한다.

주관사와 논의 끝에 밸류에이션 책정의 기준이 되는 당기순이익을 작년 3분기부터 올 2분기까지 '최근 4개 분기'로 산출했다. 유사회사 평균 PER 역시 최근 4개 분기를 기준으로 삼았다. 여기에 외국계 CRO 기업을 유사회사에 포함시키는 방법을 활용했다.


◇피어그룹 평균 PER 29.72배…할인율 적용시 최대 1600억 밸류

디티앤씨알오는 유사회사로 코스닥 상장사인 바이오톡스텍과 노터스를 선정했다. 여기에 뉴욕 증권거래소 상장사인 아이큐비아(IQVIA)와 나스닥 상장사 메드페이스(Medpace)를 추가로 선정했다.

작년 3분기부터 올 2분기까지 이들의 최근 4개 분기 PER은 각각 16.35배, 50.38배, 29.86배, 22.3배다. 평균 PER은 29.72배로 도출된다. 여기에 작년 하반기부터 좋아지기 시작한 디티앤씨알오의 순이익을 적용했다.

작년 상반기 6억원에도 미치지 못한 순이익은 임상 시험 수주를 기반으로 올 상반기 34억원으로 껑충 뛰었다. 작년 하반기에도 한 해 순이익(43억원)의 90%에 육박하는 약 37억원을 벌어들였다. 4개 분기 순이익 총합은 약 71억원이다.

여기에 피어그룹 4곳의 평균 PER을 곱하면 2135억원의 밸류에이션이 도출된다. 최근 코스닥 상장사의 평균 할인율을 고려해 33.78%~24.75%의 할인율을 적용하면 상장 밸류에이션은 약 1413억~1606억원이 예상된다.

공모금액 기준으로는 약 308억~350억원이다. 이중 228억원을 생산능력(CAPA) 확충과 신규 사업인 바이오분석센터 설립 등 대규모 시설투자에 사용할 예정이다. 내년 말까지 공사를 끝낼 예정이며 공모자금을 통해 기계장치 비용 등으로 약 125억원을 사용한다.