이 기사는 2021년 09월 27일 16시10분 thebell에 표출된 기사입니다

SK하이닉스를 둘러싼 지배구조 개편 이야기는 업계에서 어제 오늘 나오던 것이 아니다. 골자는 현재 SK㈜의 손자회사인 SK하이닉스를 SK㈜의 자회사로 만들것이라는 예측이다. 그래야 SK㈜가 SK하이닉스의 과실을 더욱 많이 누릴 수 있고 기업가치 증대에도 직접적인 영향을 줄 수 있기 때문이다. 지주회사의 손자회사로서 '증손회사 지분 의무 보유 100% 제한' 등 규제도 자회사가 되면 벗어날 수 있다.

SK하이닉스가 실제 SK㈜ 자회사가 되기 위해서는 SK텔레콤 분할이라는 사전 작업이 필요했다. 실제 SK텔레콤은 최근 통신사업 부문 회사인 SK텔레콤과 제외한 투자 사업 회사인 SK스퀘어로 인적 분할하기로 했다. 인적 분할이 확정된 상황에서 이제 SK㈜와 SK스퀘어가 합병하면 SK㈜는 자회사로 SK하이닉스를 품게 된다.

이는 SK㈜ 주가에도 적지 않은 영향을 줄 전망이다. 국내 시가총액 2위 회사인 SK하이닉스는 회사 자체가 우선 유가증권시장에 상장돼있는 회사다. 모회사 SK텔레콤과 최상위 회사인 SK㈜ 역시 상장사다. SK하이닉스의 성과가 SK㈜의 주가로 연결되기 쉽지 않은 환경이었던 셈이다. 현재 SK 측은 SK스퀘어와의 합병을 부인하고 있지만 만약 일련의 합병 과정을 거친 후 SK하이닉스가 자회사가 되면 SK하이닉스의 성과에 SK㈜ 주가도 더욱 민감하게 움직일 가능성이 크다.


관건은 시기다. 시기의 문제는 곧 최태원 회장 및 특수관계인을 포함한 기존 SK㈜ 주주들의 SK㈜ 지분율과 연결되기 때문이다. 다시 말해 언제 합병하느냐에 따라 최태원 회장을 비롯한 기존 SK㈜ 주주들의 SK㈜ 지분율이 크게 바뀔 수 있다.

단적으로 최근 SK㈜는 SK머티리얼즈를 인수하기 위해 SK머티리얼즈 기존 주주에 합병 신주를 발행했다. SK머티리얼즈 주주들의 주식매수청구권이 발생하지 않는다고 가정할 경우 기존 최태원 회장을 비롯한 SK㈜ 최대주주의 지분율은 28.5%에서 26.3%로 줄어든다. 시가총액 18조원(SK㈜)과 4조원(SK머티리얼즈) 회사와의 합병이었음에도 눈에 감지되는 지분율 변동이 있었다.

결국 SK㈜와 SK스퀘어 합병은 SK㈜의 기업가치가 극대화했을 때 이뤄지는 것이 기존 SK㈜ 주주들과 최 회장 입장에서 가장 좋은 시나리오라는 결론이 나온다.

재계 관계자는 "그린·바이오·첨단소재·IT 사업 분야에서 외형 확장 등을 통해 SK㈜의 기업가치가 가장 커졌을 때 SK스퀘어의 합병 작업으로 화룡점정을 찍을 가능성이 크다"라면서 "시기적으로 SK그룹의 2025년 프로젝트가 완성될 즈음이 유력해 보인다"고 말했다.

다만 SK㈜의 기업가치가 상승할 때 SK스퀘어의 기업가치가 현재와 같을 것이라는 보장은 없다. SK스퀘어는 "반도체와 정보통신기술(ICT) 영역을 기반으로 2025년까지 순자산가치(NAV)를 현재의 3배인 75조원 규모로 성장시킬 것"이라며 공격적인 외형 확장을 예고한 상태다. 재계 관계자는 "SK스퀘어의 주가 흐름 등을 고려해 합병 시점을 저울질 할 것으로 보인다"고 말했다.