이 기사는 2023년 05월 23일 17:04 THE CFO에 표출된 기사입니다.

행동주의 펀드가 태광산업을 타깃으로 삼은 명분은 명확하다. 현재 태광산업의 기업가치가 시장에서 제대로 평가를 받지 못하고 있는 만큼 이를 향상할 여지가 있다고 본 것이다. 트러스톤자산운용이 지목한 저평가의 원인은 지배구조다. 철저한 대주주 중심의 지배구조가 전체 주주가치 훼손으로 이어진다고 본 것이다.

올초 실시된 정기 주주총회에서 트러스톤 측이 제안한 △주식 액면분할 △현금배당 확대 △자기주식 취득 등은 부결로 결론이 났다. 최대주주인 이호진 전 태광산업 회장 및 특수관계인의 지분율이 과반인 54.53%에 달하는 만큼 예정된 수순이기는 했다. 태광산업 역시 트러스톤의 주주제안에 반대하는 입장을 내비친 바 있다. 주주 친화정책에 대한 의지가 없는 것인지 내부적으로 계획 중인 주주가치 제고에 대한 방향성이 있는 것일지에 관심이 모인다.

◇'기업가치 증대' 경영 목표로 설정했지만

태광산업은 경영활동을 통해 기업가치 증대에 나서겠다는 원칙을 명시해 놓기는 했다. 윤리규정을 살펴보면 "임직원은 변화와 혁신을 통한 지속가능경영으로 기업가치를 증대시켜 주주 및 투자자의 이익증대에 최선을 다한다"는 내용이 포함돼 있다. 원론적으로 말하자면 기업가치 제고가 경영의 목표 중 하나인 셈이다.

하지만 지금까지의 행보를 살펴봤을 때 태광산업이 기업가치에 큰 의미를 두는 곳이라고 보기는 어렵다. 기업가치 관리에 역량을 쏟는 기업은 보통 주주친화 정책을 적극적으로 펼친다. 사업에서 확보한 수익을 투자자에게 직접 돌려주는 배당 정책과 주가를 인위적으로 부양할 수 있는 자사주 정책이 대표적이다.

태광산업의 배당 정책은 '짠물배당'이라고 불린다. 연결 배당성향이 1%에도 미치지 않는다. 지난해 코스피 배당법인의 평균 배당성향이 35%에 달했던 점을 고려하면 태광산업의 배당 정책은 매우 인색한 수준이다. 자사주 정책에도 큰 관심이 없는 모습이다. 마지막으로 태광산업이 자사주를 매입한 시점은 2005년으로 나타난다. 태광산업은 당시 '자사주 가격안정'을 목적으로 255억원을 들여 4만주를 취득했다.


◇대규모 투자, 주주가치 제고 모멘텀 될까

태광산업이 배당 확대, 자사주 정책으로 주주환원에 적극적으로 나서지 않는 명분은 '대규모 투자'다. 미래 지속성장을 위한 투자를 앞 상황이므로 재원을 최대한 확보해야 한다는 것이다. 실제 태광산업에 따르면 회사는 향후 5년간 8조원을 투자할 예정이다.

다만 태광산업은 지난해 12월 대규모 투자를 집행하겠다는 큰 계획만을 발표한 뒤 구체적인 사안을 공개하지 않고 있다. 태광산업의 투자계획 중 5조5000억원이 신사업 투자로 배정됐다. 투자 항목으로는 석유화학부문의 친환경·고기능성 소재, 섬유사업부문의 신규 사업이라고만 명시해 놓았다.

앞으로도 대규모 투자에 대한 로드맵은 따로 발표되지 않을 것으로 전해진다. 투자 건에 따라 필요한 시점에 구체화된 내용을 밝힌다는 구상으로 보인다. 투자자들로서는 명확한 성장 비전을 확인하기 어려운 점이 아쉬울 수 있다. 기업이 제시한 성장 로드맵은 투자자들에게 신뢰를 주는 역할을 할 수 있다. 로드맵 발표가 주가 반등의 계기로 작용하는 배경이다.

이에 따라 주주들의 시선은 첫 개별 투자계획 발표로 쏠릴 전망이다. 다만 아직까지 투자가 본격적으로 시작되지는 않은 것으로 보인다. 올 1분기 태광산업의 자본적지출(CAPEX)은 106억원으로 나타났다. 태광산업의 1분기 CAPEX는 △2020년 349억원 △2021년 124억원 △2022년 127억원이었다.