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두산그룹 위기에 대한 항변 [thebell note]

양정우 기자공개 2019-03-04 16:43:17

이 기사는 2019년 02월 27일 07:32 더벨 유료페이지에 표출된 기사입니다.

최근 어디에서 자본시장 관계자 누구를 만나도 두산그룹이 가장 큰 화두다. 두산건설과 두산중공업이 수천억원 대의 유상증자를 발표하자 곳곳에서 결과를 주시하고 있다. 국내 10대 그룹사로서 두산이란 이름의 무게는 결코 가볍지 않다.

관전 포인트는 그룹을 지탱해온 두산중공업이다. 그간 두산중공업은 연간 5000억원 수준(별도기준)의 에비타(EBITDA)를 토대로 두산건설 등 주요 계열사를 지원해 왔다. 하지만 이제 굳건했던 버팀목의 수익 구조가 약화되고 있다. 오랜 계열사 자금 지원으로 재무적 버퍼로 활용할 수 있는 가용 자산도 많이 줄었다. 견고했던 방파제가 흔들린다는 위기감이 그룹 전반으로 퍼져나가는 배경이다.

유독 안타까운 대목은 두산중공업의 펀더멘털이 저하된 이유다. 일방적인 정책 전환에 손쓸 방도도, 시간적 여유도 없었다. 무엇보다 전격적으로 시행된 탈원전·탈석탄 정책이 뼈아팠다. 신고리 5·6호기 프로젝트는 공론화를 거쳐 공사가 재개되기로 했으나 지난 2017년 수주가 기대된 신한울 3·4호기(2조원 안팎)와 향후 원자력발전 건설 계획이 모두 백지화됐다.

두산중공업의 수익 구조에서 원자력발전이 차지한 비중은 압도적이다. 고도의 기술력이 누적된 덕에 화력발전, 담수 등 다른 프로젝트보다 수익성이 월등했다. 원자력발전의 빈자리를 풍력발전 등으로 메울 예정이지만 신규 발주와 현금 창출까지 아직 시간이 필요하다. 두산 계열사의 신용등급은 부정적 전망이 부여됐다가 전일 결국 한 단계씩 강등됐다.

한순간에 정책 기조가 뒤바뀌어도 피해를 떠안는 건 오롯이 당사자의 몫일까. 두산중공업은 정부의 원자력발전 장기 플랜에 맞춰 경영 전략과 자금수지 계획을 짜왔을 것이다. 느닷없이 핵심 사업의 공사 진행이 중단되는 수난을 당하자 속앓이를 해 왔을 듯하다. '정책 리스크'에 탄력적인 대응이 부족하다고 지적하기엔 너무 가혹한 상황이다.

만일 두산중공업이 위기상황으로 치달으면 결국 구성원 개개인이 피해를 감내해야 한다. 재계 10위권인 두산그룹엔 두산 가족뿐 아니라 수많은 이해관계자가 얽혀있다. 이런 우발적 위협을 한번쯤 고민했다면 정책을 위한 행보가 이 정도로 과격했을지 의문이다.

국내 그룹사의 목소리는 어느 때보다 움츠러들고 있다. 잇따른 갑질 논란에 재벌을 향한 부정적 기류가 짙어지고 있다. 오너 일가의 검찰 행렬은 여전하고, 지배구조 개혁에 나선 공정거래위원회의 서슬도 퍼렇다. 두산그룹은 난처하고 답답할 따름이지만 어디 가서 하소연할 곳조차 없다.
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