이 기사는 2017년 08월 23일 07:50 thebell 에 표출된 기사입니다.

인쇄회로기판(PCB) 업체 디에이피(DAP)는 왜 주력 사업 명운을 가를 수 있는 차세대 메인기판(HDI)인 SLP(Substrate Like PCB) 투자를 선뜻 결정하지 못하는 걸까? 재무여력이 충분치 않은 것이 직접적인 원인이지만 일각에선 오너인 권오일 대명화학 회장의 '투자자' 스타일 경영방식 때문인 것으로 해석한다.

회계사 출신인 권 회장은 디에이피를 창업한 것이 아니라 인수해 경영하고 있다. 디에이피는 권 회장이 인수해 거느리고 있는 십여 개 기업 중 하나다. 즉 기업을 밑바닥부터 일군 경쟁사 창업주들과 권 회장의 기업경영 접근방식이 다르다. 권 회장은 맹목적인 사업 유지보다는 자금회수(엑시트)를 최우선 순위로 두고 투자 여부를 결정할 것이란 분석이다.

23일 전자업계 따르면 삼성전자는 내년 상반기 출시 예정인 플래그십 스마트폰 갤럭시S9에 약 60% 비중으로 SLP를 탑재키로 했다. 이에 삼성전기와 코리아써키트, 대덕GDS, 이수엑사보드 등 4개사가 총 1900억 원을 들여 SLP설비투자를 진행하고 있다.

반면 디에이피는 삼성전자 플래그십 스마트폰 HDI 핵심 공급사임에도 이번 투자에는 빠졌다. 디에이피는 그간 갤럭시S시리즈나 노트시리즈 HDI 초도물량의 25% 수준을 담당할 정도로 역할이 컸다.

재무여력이 충분치 않은 것이 직접적인 원인이다. 디에이피가 기존 물량 수준(25%)을 확보하기 위해선 약 800억 원 정도의 투자비가 든다. 반면 디에이피 현금성자산은 올 2분기 말 기준 1억 원에 불과하다. 부채비율도 164.9%로 높은 수준이다.

문제는 SLP에 대처하지 않으면 주력 사업이 휘청일 수 있다는 것이다. 디에이피는 매출의 80% 수준이 HDI 사업에서 나온다. SLP 탑재가 늘어날수록 매출이 줄어들 수 있는 구조다. 디에이피는 시장상황을 지켜본 후 투자를 결정하겠다는 입장이지만 늦어질수록 경쟁사와 격차가 벌어진다.

이 같은 상황을 감안하면 디에이피의 투자보류는 '돈' 문제 때문만은 아닌 것으로 보인다. 사업을 안정적으로 유지하려면 차입을 일으켜서라도 SLP에 투자하는 것이 필수다. 실제 경쟁사 이수엑사보드는 부채비율이 272%로 디에이피보다 훨씬 높지만 SLP투자를 결정했다.

일각에선 권 회장의 투자자 스타일 경영방식에서 원인을 찾는다. 권 회장은 'M&A 큰손'으로 업계에 알려졌다. 권 회장은 1962년 생으로 서울대 심리학과를 졸업한 후 삼일회계법인에서 회계사로 일했다. 이후 2000년 대 중반 창업투자회사 대명화학(당시 케이아이지)을 인수해 투자업을 시작했다. 대명화학은 지주회사 역할을 하며 2006년 필코전자, 2009년 이노칩. 2010년 모다아울렛 등을 차례로 인수했다.


그 결과 지난해 말 기준 종속계열사가 16개에 이른다. 인수 업종은 의류, 화장품, 유통, 화학, 전자 등으로 영역을 따지지 않고 있다. 디에이피를 인수한 것은 2012년 말이다. 이후 권 회장은 디에이피 대표로도 취임해 현재까지 직을 유지하고 있다. 다만 전문경영인을 따로 두고 대형투자와 같은 큰 결정에만 관여하고 있는 것으로 알려졌다.

결과적으로 권 회장에게 디에이피 등 계열사들은 투자의 결과물로 언제든지 엑시트(자금회수) 대상이 될 수 있다. 실제 증권가는 권 회장이 최근 전자사업 일부 매각을 검토했던 것으로 파악한다. 증권업계 애널리스트는 "최종적으로 불발되긴 했지만 대명화학이 산하 일부 전자사업 매각을 추진했다"며 "M&A 전문가인 권 회장이 기업을 사들이고 되파는 것은 언제든 있을 수 있는 일"이라고 말했다.

결국 디에이피 SLP 투자 여부는 권 회장의 엑시트에 도움이 되는 방향으로 결정될 것이란 분석이다. 현재로선 SLP투자를 하든 하지 않든 부담이 되는 상황이다. 어떤 선택지가 기업가치에 더 긍정적인가를 따져봐야 한다.

SLP투자는 워낙 규모가 커 감가상각비 지출과 이자비용 증대 등으로 단기 수익성에 영향을 줄 수 있다. 투자 예상규모 800억 원은 디에이피 자산총계 2453억 원의 32.6%에 달한다. 반면 SLP투자를 하지 않으면 디에이피는 수익성이 상대적으로 낮은 중저가모델용 HDI 위주로 사업포트폴리오가 조정된다.

디에이피 관계자는 "디에이피는 전문경영인 체제로 소유와 경영이 분리돼 있다"며 "SLP투자를 권오일 회장의 경영스타일과 연관 짓는 것은 확대 해석"이라고 말했다.