이 기사는 2022년 02월 11일 07:24 thebell 에 표출된 기사입니다.

KT가 클라우드·데이터센터(IDC) 사업부문을 분할해 별도회사로 두는 방안을 강구하면서 시장의 분위기가 심상치 않다. 최근 물적분할에 대한 거부감이 확산되면서 분사를 시도하는 업체들의 주가흐름이 나빠지고 있다.

리스트럭처링 등 다양한 밸류업 방안을 통해 주가부양에 적극적인 KT로선 클라우드·IDC 분할 시도가 주가흐름에 악영향을 미칠 수 있다는 점이 우려된다. 더구나 '주인 없는 대기업' 특성상 정치권·여론의 부정적 시각을 무릅쓰고 강행하기 어렵다는 시각도 있다.

◇카카오의 성공방식, 이제는 안통한다?

특정 사업부문 분사 후 IPO하는 방식, 일명 '쪼개기 상장'으로 그룹 전체의 기업가치를 끌어올린 대표적인 사례가 카카오다. 사내 간편결제 사업을 분할해 2017년 4월 카카오페이를 출범시켰고 한 달 뒤인 5월에는 카카오모빌리티를 분사해 자회사로 뒀다.

그럼에도 카카오의 주가는 흔들리지 않았다. 오히려 8만원대였던 주가는 3개월 만에 10만원을 돌파했다. 이때만 해도 유망사업을 내부에서 인큐베이팅한 뒤 독립시키는 카카오의 성장전략에 대한 시장의 인식이 긍정적이었다.


독립된 사업부는 시장에서 밸류를 인정받고 투자를 유치하면서 빠르게 성장할 수 있었다. 카카오페이는 중국 알리페이로부터, 카카오모빌리티는 사모펀드 TPG를 비롯한 재무적 투자자(FI)들로부터 거액의 실탄을 끌어왔다. 테크핀이나 플랫폼 사업은 승자독식 경향이 강한 터라 자본력을 동원해 빠르게 시장에 침투, 점유율을 확대하고 사용자 수를 늘리는 게 경쟁의 핵심이다.

이들 사업은 장래성이 좋지만 자본력이 부족해 FI 등 자본시장 플레이어들이 군침을 흘리고 달려들었다. 급성장하는 사업규모와 한껏 고조되는 시장의 기대감은 모그룹의 기업가치 제고로 이어졌다. LG에너지솔루션, SK온 등 배터리 업체들의 전략도 이와 크게 다르지 않았다. NHN이 클라우드 사업을, CJ ENM이 콘텐츠부문을, KT가 클라우드·IDC 사업을 분사시키려는 것과 비슷한 맥락이다.

◇분할시 주가하락 가능성, 밸류업 노력 물거품

문제는 자회사 가치상승이 모회사에 온전히 반영되지 않는 '모회사 디스카운트' 현상이 나타나면서 피해주주들이 등장하고 있다는 점이다. SK케미칼, LG화학 등은 사업부문 쪼개기 상장 후 되레 주가가 하락했다. 소액주주들의 반발은 대선시국과 맞물려 정치권의 민감한 반응으로 이어졌다.

최근에는 과도한 언더슈팅도 보인다. LS일렉트릭이 분할 공시한 EV릴레이 생산부문의 경우 지난해 매출액이 585억원으로 전체 매출액(2조6682억원)의 2%에 불과하지만 주가가 하루 만에 10%가량 폭락했다. 쪼개기 상장에 대한 시장의 알레르기 반응을 확인할 수 있는 사례다.

KT 역시 같은 리스크에 직면해 있다. 구현모 대표 체제가 들어선 이후 KT는 저평가된 몸값을 올리기 위해 내부 사업부문 및 콘텐츠 자회사 재편 등 리스트럭처링을 단행하며 밸류업 작업이 한창이다. KT는 연결·별도기준 영업이익이 모두 1조원을 넘는 대기업임에도 주가순자산비율(PBR)은 0.52배에 그친다. 시가총액이 장부가치의 절반일 정도로 심각한 저평가에 시달리고 있다.

이 상황에서 클라우드·IDC 분사는 주가흐름에 찬물을 끼얹을 수 있는 요소다. 더구나 정치권·관계당국이 물적분할을 규제하려는 움직임을 보이고 있어 주인 없는 대기업인 KT가 분할을 강행할 수 있을지도 미지수다. 비슷한 성향의 포스코처럼 사전에 주주환원정책과 자회사 상장금지를 정관에 넣는 등의 대책이 아니면 소액주주 반발은 불을 보듯 뻔하다.