이 기사는 2022년 08월 31일 11:23 thebell 에 표출된 기사입니다.

수익 창출력과 재무안정성이 꾸준히 하락하던 홈플러스의 회사채 신용등급이 결국 하이일드(High Yield)급인 'BBB+'로 강등됐다. 단기 신용등급 역시 'A2-'에서 'A3+'로 한 노치 떨어졌다.

하이일드급으로 전락했음에도 추가 강등을 걱정해야 한다. 'EBITDA/총매출액'과 차입금의존도' 등이 한국기업평가가 제시한 하향 트리거 근처에 머무르며 개선될 기미가 보이지 않고 있기 때문이다.

◇'EBITDA/총매출액', '차입금의존도' 등급강등에도 하향 트리거 근접

한국기업평가는 30일 진행한 정기평가에서 홈플러스 무보증사채 신용등급을 'A-, 부정적' 에서 'BBB+, 안정적'으로 하향 조정했다. 동시에 기업어음과 전자단기사채 신용등급도 'A2-'에서 'A3+'로 낮췄다.

그동안 자산 매각 등을 통해 재무안정성 개선을 꾀해왔지만 부족했다는 평가다. 시화·울산 ·구미점에 대한 S&LB(자산 매입 후 임대 프로그램)을 진행하고, 안산·대전 둔산·대구·대전 탄 방점·부산 가야·동대전점을 매각했다.

하지만 매각대금의 상당부분을 MBK 인수금융 상환에 활용해 유동성을 충분히 확보하지 못했다. 2020년 2월말 기준으로 7조1000억원에 이르던 순차입금이 지난 5월말 기준으로 5조3000억원으로 감소했다. 그러나 5월말 기준 부채비율과 차입금의존도가 각각 696.8%와 57.4%에 이르는 등 미흡한 재무안정성을 보이고 있다.

수익 창출력 역시 저하되고 있다. FY21/22(2021.03~2022.02) 할인점과 SSM 매출액이 각각 전년 대비 8.9%와 11.6% 감소한 4조4000억원과 1조1000억원에 그쳤다. 영업이익은 전년 같은 기간(933억원)과 비교했을 때 적자 전환해 1335억원 손실을 봤다. FY22/23 1분기(2022.03~2022.05)에도 565억원 손실을 기록했다.

추가 강등 가능성도 고려해야 한다. 한국기업평가는 홈플러스 신용등급 하향 트리거로 'EBITDA/총매출액 4% 미만'과 '차입금의존도 60% 초과' 등을 제시했다. EBITDA/총매출액은 FY21/22 4.1%를 기록한 이후 꾸준히 4%대에 머무를 것으로 전망했다. 차입금의존도도 55%대에서 크게 개선될 여지는 없을 것이라는 판단이다.


◇P-CBO, STB, CP 조달 금리 100bp 이상 상승 전망

앞으로의 회사채 조달을 걱정해야 한다. 조달 비용이 큰 폭으로 증가할 것으로 보인다. 홈플러스는 지난 2020년 10월 신용보증기금에 3년물 P-CBO(채권담보부증권) 700억원을 신청하면서 약 11년 만에 회사채 시장에 복귀했다.

신용보증기금은 코로나19 피해대응 P-CBO를 통해 신용등급 BB- 이상 대기업에 한해 최대 1000억원을 지원한다. 회사채 발행을 위해 A- 등급도 이때 부여 받았다. 삼성물산과 영국 유통업체 테스코의 합작회사였던 삼성테스코 시절인 2009년 3년물을 발행해 2000억원을 조달한 이후 처음이다.

2021년에도 신보2021제5차유동화전문(유) 공모사채를 통해 3년물로 350억원을 조달했다. 2021년도 감사보고서에 따르면 해당 P-CBO의 연이자율은 1.978%로 알려졌다.

통상적으로 P-CBO는 발행사의 개별민평 금리나 해당 등급의 민평금리 수준으로 조달 금리를 확정한다. KIS자산평가에 따르면 최근 BBB+ 등급의 3년물 민평 금리는 5.6~6% 내외 수준이다.

자주 사용하던 CP와 단기사채 조달을 위한 금리 부담도 커질 전망이다. 5월말 기준 전체 단기차입금 859억원 가운데 CP는 500억원, 전자단기사채는 350억원을 차지했다. 'A2-'일 때 3% 미만이었던 연이자율이 A3+'로 하향 조정되면 4~5%대로 높아진다.