이 기사는 2018년 07월 27일 10:35 thebell 에 표출된 기사입니다.

베트남 공기업 민영화는 국내 전략적 투자자(SI)도 눈독을 들이는 영역이지만 아직 실질적 투자 사례를 찾아보긴 어렵다. 일부 대기업들이 베트남 1위 선사 업체의 프리 IPO를 검토했지만 실제 거래 성사로 이어지진 못하고 있다. 외형과 달리 실적 등 수익성 측면에서 눈높이를 맞추기 어렵다는 분석이다. 이는 정보 불균형, 회계 부실 등 베트남 민영화 딜의 한계를 보여주는 사례로도 해석되고 있다.

베트남 1위 국영 선사인 비나라인(Vinalines)은 올해 3분기 상장을 앞두고 프리 IPO를 진행하고 있다. 현재 베트남 정부가 보유한 100% 지분 가운데 14.8%를 SI에 선제 매각할 계획이다. 20%는 IPO 과정에서 구주매출을 실시하는 형태다. SI 유치 자금은 1000억원 정도(주당 약 1만 동)로 예상되고 있다. 주관사는 로컬회사인 사이공증권이다.

1995년 설립된 비나라인은 14개의 항구 운영회사를 보유중이며 총 선박수는 82척(벌크선박 63척, 컨테이너 13척, 유조선 6척)이다. 베트남 선박 시장 점유율은 25%에 달한다. 베트남 경제 성장으로 해운업 등 인프라산업도 확대될 것이라는 전망이 나온다. 베트남 정부도 물류업에서 연 15% 이상의 성장을 기대하고 있다.

* 비나라인 홈페이지

비나라인 투자에는 국내 대기업도 관심을 가지기 시작했다. SK와 현대차그룹 등이 계열사 시너지 도모를 위해 지분 투자를 검토한 것으로 알려졌다. 인수 주체로 부각된 현대글로비스의 경우 그룹 전반의 지배구조 개편 과정에서 '몸값'을 올릴 수 있는 좋은 기회로 평가받기도 했다.

하지만 확인 결과 양쪽 모두 비나라인 투자에 아직까지 '부정적'인 상태다. 구체적인 이유는 알려지지 않았지만 실적이 문제가 된 것으로 보인다. 2008년 금융위기 이후 해운 산업이 직격탄을 맞으면 비나라인도 매년 영업적자를 냈다. 작년에도 1930억 동(96억원)의 손실을 기록했다. 7480억동(374억원)의 당기순이익은 1조 9700억동(985억원)의 영업외 수익 덕분이었다.

정작 선박 영업 등 주력 비즈니스에서는 흑자를 내지 못한 셈이다. 비나라인은 그 동안 자산 처분 등을 통한 부채 감축에 주력해 왔다. 2011년 비나신(Vinashin) 파산 이후 대규모 부채를 떠안은 탓이다. 자회사 부실도 상당한 것으로 파악된다. KPMG 등 감사법인은 2015~2017년 비나라인 재무제표에 의견 보류(disclaimers of opinion) 입장을 밝히기도 했다.

* 비나라인 2014~2017 실적 내역(KIS증권 자료 참조)

업계 전문가들은 비나라인에서 보듯이 현지 민영화 추진 공기업의 부실한 재무여력과 불투명한 회계 등이 투자 매력도를 떨어뜨리는 부분이라고 말한다. 로컬 증권사인 VCSC증권 관계자는 "외부 투자자 입장에서는 의사 결정을 내리기 전에 세부 실사가 필요한데 해당 공기업들이 충분한 시간을 주지 않을 뿐더러 정보 공개도 꺼리는 편"이라고 말했다.

박원상 KIS베트남(한국투자증권의 베트남 현지법인) 대표는 "한국기업들은 경영권 행사를 위해 주총 특별 결의요건인 65%이상 지분 확보를 원하지만 그러지 못한 경우가 많아 의사 결정을 주저하게 된다"며 "일본 기업들이 20% 안팎의 소수지분 인수를 선호하는 것과 대조적"이라고 말했다. 핵심 공기업의 경우 베트남 정부가 영향력을 유지하길 바라는 것과도 무관치 않아 보인다.

권혁준 신한금융투자 베트남 법인장은 "베트남 공기업 민영화는 과거 비나밀크(Vinamilk)나 사베코(SABECO) 등과 같은 소비재 위주에서 점차 항공, 에너지 등 인프라 관련 기업으로 확대되고 있어 투자 관점에선 매력적"이라며 "다만 직접투자보다는 전문성 있는 기관의 간접투자방식으로 리스크를 일부 헤지하는 방법을 고려해 볼 필요가 있다"고 말했다.

* 비나라인 IPO 후 지분 구조 및 사업군별 매출 내역(홈페이지 참조)