이 기사는 2016년 10월 04일 17:09 thebell 에 표출된 기사입니다.

연내 상장을 추진중인 삼성바이오로직스의 몸값이 최대 9조 원으로 제시된 가운데 밸류에이션 산정 방법에 업계의 관심이 쏠리고 있다.

시장에서 일반적으로 통용되는 주가순이익비율(PER) 대신 EV/Capacity 비교법과 성장률 조정(Growth-adjusted) 방식 등을 활용해 투자자에 어필하려는 모습이다. 매년 대규모 영업적자를 기록하고 있지만 역대급 IPO 딜로서 조명을 받고 있는 이유이기도 하다.

삼성바이오로직스는 4일 증권신고서를 제출하고 1654만 1302주를 공모할 계획이라고 밝혔다. 1102만 7558주를 신주 발행하고, 삼성전자가 551만 3744주를 처분하는 구조다. 희망 공모가는 11만 3000∼13만 6000원이다. 이를 적용한 공모 규모는 1조 8691억 원에서 2조 2496억 원 수준이다. 최대 9조 원의 몸값을 시장에 제시한 셈이다.

공모가는 바이오의약품 위탁생산 사업(CMO)을 영위하는 삼성바이오로직스의 기업가치에다 바이오시밀러 개발업체인 삼성바이오에피스의 지분가치(91.2%)를 더한 형태였다. PER 방식이었다면 작년 2000억 원 이상의 영업적자를 기록했던 회사의 밸류에이션을 계산하기란 쉽지 않았을 것으로 보인다.

지난해 1조 9049억 원의 순이익을 기록한 것 역시 종속기업인 삼성바이오에피스를 관계기업으로 정리한 데 따른 결과다.
삼성바이오로직스의 기업가치 산정에는 생산능력과 향후 매출 성장률이 주요 잣대가 됐다. EV/Capacity 방식과 함께 경영실적이 적자일 때 사용되는 EV/Sales 배수가 적용된 이유다. 비교기업으로는 스위스 론자(Lonza Group AG)가 유일했다. 각 평가방법으로 계산된 삼성바이오로직스의 기업가치(삼성바이오에피스 지분가치 제외)의 평균치는 7조 1169억 원이었다.

삼성바이오에피스의 경우 EV/Capacity 대신 EV/Pipeline 방식이 도입됐다. 현재 개발중인 제품 파이프라인의 시장규모와 진행단계 및 성공가능성 등이 회사 기업가치에 어느 정도 기여하고 있는지를 파악하기 위해서다. 이 과정에서 셀트리온과 미국 코헤루스(Coherus)사가 비교기업으로 선정됐다. 여기에 EV/Sales 배수로 산정한 기업가치와의 평균값과 향후 지분율까지 고려해 최종 3조 4150억 원의 지분가치를 도출했다.

이를 합산한 삼성바이오로직스의 총 기업가치(EV)는 10조 5676억 원이었다. 마이너스 4661억 원의 순부채를 차감하면 상장 후 시가총액은 11조 원으로 산정된다. 할인율(18.45~32.24%)까지 적용할 경우 공모가 밴드 상단 기준 시가총액은 무려 8조 9984억 원이었다.

주관사 관계자는 "삼성그룹의 기본적인 방침은 투자자도 이익을 볼 수 있는 IPO 구조를 만드는 것"이라며 "무리해서 공모가를 끌어올리지 않는 데 주력했다"고 말했다. 삼성바이오로직스의 수요예측일은 이달 26~27일 예정돼 있다.