이 기사는 2023년 03월 29일 16:01 thebell 에 표출된 기사입니다.

케이뱅크의 IPO에 불확실성이 가중된다. 그룹 지주사격인 KT의 CEO리스크가 부각되며 그룹 사업계획의 연속성을 보장할 수 없는 상황이 됐다. 한차례 철회한 IPO가 올해도 이뤄지기 쉽지 않을 것이란 전망이 고개를 든다.

이런 가운데 2021년 재무적 투자자(FI)와의 계약은 케이뱅크의 마음을 급하게 만들고 있다. FI와 IPO를 약속한 2026년까지는 아직 시간이 많이 남았지만, 해당 투자유치가 완전한 자기자본으로 인정받지 못하는 반쪽짜리였다는 게 문제다.

증권업계에선 케이뱅크가 자기자본 부족으로 계획한 성장을 달성하지 못하면, 기업가치가 떨어지는 악순환의 고리에 빠질 수 있다고 우려한다.

◇ 옵션 딸린 FI 투자분 자기자본 인정 못받아

케이뱅크는 지난 2월 진행하던 공모절차를 철회했다. 2021년 카카오뱅크의 상장에 자극을 받은 듯 빠르게 상장 절차에 돌입했지만, 타이밍이 맞지 않았던 탓이다. 주식시장이 급격히 침체했고, 특히 피어그룹인 카카오뱅크의 주가가 급락하면서 공모를 진행하기 불가능한 시장이 조성됐다.

철회를 선언할 당시만 하더라도 시장상황이 개선되면 빠르게 IPO가 진행될 것으로 여겼다. 당시 케이뱅크측은 “대내외 시장 상황을 고려해 적기에 재추진할 예정”이라며 “시장 상황 변화에 따라 언제든 신속한 상장이 가능하도록 준비할 방침”이라고 설명했다.

하지만 불과 두달이 지난 현재, 케이뱅크의 IPO에는 큰 불확실성이 새로 자리잡았다. 그룹 지주사격인 KT의 대표이사 리스크가 커지며 IPO의 속도전을 기대하기 어려운 상황이 됐다. 구현모 전 KT 대표이사의 연임이 좌초하고, 이후 이사회에서 새로 선정한 윤경림 후보도 주총을 앞두고 후보직을 사퇴했다.

KT는 박종욱 경영기획부문장이 대표이사 직무를 대행하며 새로운 대표이사 선임 절차를 추진해갈 예정이다. KT가 새 대표이사를 선임하기 까지는 약 5개월가량이 걸릴 것으로 여겨지는데, 적어도 이 기간 동안 그룹계열사의 상장작업이 진행되긴 어렵다는 게 중론이다.

이런 상황을 고려할 때 올해도 상장이 쉽진 않을 것으로 전망된다. 갈 길이 바쁜 케이뱅크로서는 마음이 조급할 수밖에 없는 상황이 됐다. 돈을 벌어들이곤 있지만 성장을 지속하기 위해선 빠른 IPO가 절실하기 때문이다.


문제는 국제결제은행(BIS) 자기자본비율이다. 지난해 3분기 말 기준 13.46%로 작년 말(18.12%) 대비 크게 줄어들었다. BIS가 권고하는 수치는 8% 이상이기 때문에 아직은 여유가 있는 상황이지만 공격적으로 여신 사업을 확대하기엔 제약이 될 수밖에 없는 상황이다.

케이뱅크 입장에선 반쪽짜리에 그친 프리IPO 투자유치가 아쉬울 수밖에 없다. 케이뱅크는 2021년 7월 1조2500억원 규모의 유상증자를 하면서 재무적투자자들로부터 7250억원의 자금을 유치했다. 베인앤캐피탈(BCC KINGPIN, LCC), MBK파트너스(KHAN SS L.P), MG새마을금고(카니예 유한회사) 등이 주요 투자자다.

최대주주인 BC카드는 투자자들에게 5년 내 적격 상장에 실패할 경우 행사할 수 있는 동반매각청구권(드래그얼롱)을 부여했는데, 이게 예상하지 못한 결과를 나았다. 금융감독원이 드래그얼롱이 부여된 투자지분에 대해 자기자본으로 인정하지 않은 것이다. 투자금에 손실을 보장하는 조건이 붙는 만큼, 순수 자기자본으로 보기 어렵다는 이유에서다.

앞서 케이뱅크가 빠른 상장을 추진하려고 했던 이유에도 이에 대한 고려가 있었던 것으로 여겨진다. 적격상장 요건으로 IPO가 이뤄지면 드래그얼롱 등의 옵션은 효력을 잃기 때문에 전부 자기자본으로 인식된다. 공모로 모집하는 금액이 적더라도 충분한 자기자본 확충 효과를 기대할 수 있었다.

◇ IPO 외 다른방식 자본확충 사실상 어려워

금융투자업계에선 케이뱅크가 자칫 악순환 고리에 빠질 수 있다고 우려한다. 자본부족으로 성장이 제약되고 이에 따라 시장에서 평가되는 기업가치가 낮아지면 IPO가 더욱 힘들어지는 형태다.

업계 관계자는 “케이뱅크가 인터넷은행으로서 차별화된 PBR을 적용받기 위해선 빠른 성장성을 입증해야 하는데, 사업의 한 축인 여신이 제한돼 성장에 제약이 생기면 성장 그래프가 완만해질 수밖에 없다”며 “시중은행보다 높은 밸류에이션을 받을 근거가 약해진다”고 말했다.

결국 상황을 타개할 방법은 빠른 IPO 뿐인 것으로 여겨진다. IPO가 아니고선 다른 방식의 자본확충은 사실상 불가능한 상황이다. 대주주인 BC카드가 케이뱅크에 출자한 금액은 장부가로 8600억원 수준으로 비씨카드 자기자본의 약 60%를 차지한다. 추가적인 증자 여력은 없다고 봐도 무방하다.

외부투자자 유치도 쉽지 않다. 이미 2조4000억원의 기업가치를 인정받은 상황에서 유의미한 투자를 할 주체는 사실상 사모펀드 뿐인데, 수익보장약정 없이 투자를 할 리가 만무해서다. 수익보장에 대한 약정이 포함될 경우 이 역시 순수한 자기자본으로 인정받을 수 없다. 시중은행처럼 신종자본증권 등을 발행해 자본을 확충하는 것도 현실적으로 어려운 상황이다.

업계 관계자는 “적격 상장요건을 만족시킬 수 있는 최대한 빠른 시점에 상장하는 게 중요할 것으로 보인다”며 “대내외적인 이유로 시기를 놓치면 되돌릴 수 없는 상황이 초래될 수 있다”고 내다봤다.