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[코웨이 재매각]'형식만 M&A' 한국증권 사실상 담보권 실행디폴트 위험 전이 차단…CB 모집 실패 부담도 작용한듯

한희연 기자공개 2019-06-28 08:12:58

이 기사는 2019년 06월 27일 17:42 더벨 유료페이지에 표출된 기사입니다.

M&A 시장에서는 웅진그룹의 코웨이(현 웅진코웨이) 재매각을 사실상 한국투자증권의 담보권 실행으로 보는 분위기다. 지주사 웅진의 신용등급 강등을 트리거 발생 사유로 볼 수 있다는 뜻이다. 따라서 코웨이 재매각이라는 형식만 띄고 있을 뿐 재무적투자자(FI)의 투자금 회수로 봐야 한다고 업계에서는 입을 모은다.

이번 사태는 표면적으로는 웅진에너지 법정관리와 모회사인 웅진의 등급 강등으로부터 촉발됐다. 급작스러운 등급 강등으로 차입금 차환이 어려워진 상황에서 코웨이 매각이라는 초강수를 둬 그룹을 살리겠다는 웅진의 의지가 발현된 결과물이라 볼 수 있다.

다만 코웨이 인수금융의 차주이자 실질적 인수주체인 웅진씽크빅은 웅진의 디폴트(채무 불이행) 이슈의 직접 당사자가 아니다. 그러나 자세히 들여다 보면 웅진의 디폴트 가능성은 자회사인 웅진씽크빅으로 전이될 수 있다. 결과적으로는 코웨이까지 영향을 받을 수 있다는 점에서 한국투자증권이 담보권을 실행한 것으로 볼 수 있다는 게 업계 관계자들의 공통된 분석이다.

한 인수금융 관계자는 "한국투자증권으로서는 웅진의 차입금 차환이 어려워진 것을 크로스디폴트(Cross Default)로 판단했을 수 있다"며 "자회사인 웅진씽크빅, 더 나아가 그 아래 코웨이까지 위험해 질 수 있다는 점을 들어 웅진그룹에 코웨이 매각을 요구했을 가능성이 높다"고 분석했다. 크로스디폴트란 계약 당사자가 다른 채무 계약에서 원리금 상환 약속 등을 지키지 못할 경우 사실상 본 계약 위반으로 간주하는 조항이다.

종합하면 한국투자증권이 웅진의 채무 불이행 위기를 트리거 발동으로 인식하고, 웅진으로 하여금 코웨이를 매각하도록 강제했을 수 있다는 뜻이다. 결국 웅진의 자발적 매각이라고 보기는 어렵다는 설명이다.

일각에서는 웅진의 코웨이 인수에 과도한 레버리지를 제공한 한국투자증권이 엑시트를 서둘렀을 공산이 크다는 시각도 있다. 한국투자증권은 인수금융 1조1000억원과 전환사채(CB) 5000억원 등을 총액인수(Underwriting)해 1조6000억원의 자금을 제공했다.

인수금융은 셀다운(재판매)에 성공해 부담이 상대적으로 적었지만 CB 5000억원은 투자자 모집에 난항을 겪어왔다. 당초 스틱인베스트먼트가 프로젝트 펀드를 조성해 한국투자증권이 총액인수한 CB를 가져오려 했으나 투자자 찾기가 쉽지 않았다. 복수의 FI로부터 투자 제안에 나섰지만 선뜻 손을 내미는 곳이 없었다.

사정이 이렇게 되자 한국투자증권 내부적으로도 코웨이 딜에 대한 의구심이 커졌다는 것이 금융권 관계자들의 설명이다. 코웨이 딜 하나에 과도한 자금 집행이 이뤄진 가운데 CB까지 떠안게 되자 분기말 NCR(Net Capital Ratio: 영업용순자본비율) 하락 압박도 덩달아 늘어났을 것으로 시장에서는 판단하는 분위기다.

한국투자증권의 지난 3월말 순자본비율은 803.5% 수준이다. 2017년말 1469.9%나 2018년 말 1016.9%보다 현저히 낮아졌다. 물론 감독당국의 권고 규제수준인 500%대에 비해 여유가 있지만 경쟁 대현 IB에 비하면 올 들어 세 자리수로 떨어진 점이 부담으로 작용할 수 있다.

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